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PREFACE

編者按

在光伏行業(yè)，硅料位于整個產(chǎn)業(yè)鏈的最上游。自2021年起，伴隨著雙碳戰(zhàn)略推動光伏新增裝機容量直線上升，硅料迅速進入嚴重供不應求狀態(tài)，其市場價格也沖向了最高光時刻。相比2021年初時的8萬元/噸，硅料市場價格在2022年7月初已經(jīng)達到了30萬元/噸的頂點，是之前的3倍多。其中，單晶復投料的成交均價高達29.16萬元/噸，單晶致密料的成交均價也高達28.96萬元/噸。

風口之上，不但通威股份和大全能源等硅料頭部企業(yè)當時個個賺得盆滿缽滿，連主營工業(yè)硅和有機硅的“旁宗”合盛硅業(yè)，也動起了殺入光伏硅料市場并奪取龍頭地位的心思，低調(diào)啟動了合計40萬噸/年的產(chǎn)能。

然而“夕陽無限好，只是近黃昏”，硅料行業(yè)暫時的巨大利潤空間吸引了眾多資本爭相投建新產(chǎn)能。后續(xù)隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，硅料供需平衡得到根本性改善，市場價格也從2023年初開始出現(xiàn)明顯下跌，并且下跌趨勢持續(xù)至今。

近期硅料市場再次出現(xiàn)了爆炸性下跌行情，不僅讓硅料跌勢雪上加霜，還逼得連硅料龍頭都無路可退，這究竟是怎么回事？此外，對合盛硅業(yè)尚在旅途的40萬噸/年在建新產(chǎn)能又有何影響？

Part One

硅料價格已跌穿行業(yè)成本線

現(xiàn)金成本岌岌可危

來自中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會(以下簡稱“硅業(yè)分會”)的數(shù)據(jù)顯示，4月11日時，N型棒狀硅的成交價格區(qū)間還在5.5-6萬元/噸之間，平均成交價尚有5.86萬元/噸；P型致密料成交價格區(qū)間也還在4.8-5.1萬元/噸之間，平均成交價也尚有4.87萬元/噸。

結(jié)果上周風云突變，N型棒狀硅的成交價格區(qū)間跌至僅有4.10-4.50萬元/噸的區(qū)間，平均成交價僅有4.30萬元/噸，環(huán)比下降5.08%。P型致密料的成交價格區(qū)間也跌至僅有3.40-3.90萬元/噸，平均成交價也僅有3.73萬元/噸，環(huán)比下降4.36%。此外，N型顆粒硅的成交價格區(qū)間為4.70—4.90萬元/噸，平均成交價4.75萬元/噸，環(huán)比下跌8.65%，單晶菜花料更是跌至僅3.37萬元/噸。

上述新變化不但意味著自今年初至今，硅料價格的跌勢還在持續(xù)，從而讓硅料價格是否已到達底部的爭論戛然而止；而且偵碳家還發(fā)現(xiàn)，在此期間的短短數(shù)月中，硅料價格的跌幅已接近三成。

雖然從30萬/噸的最高價格下跌至今，硅料價格的累計跌幅已經(jīng)超過八成，新的下跌本應見怪不怪。但實際上，上周硅料價格的再次下跌還是迅速引發(fā)了市場強烈關(guān)注，并將所有硅料頭部企業(yè)再次推到臺前，在萬眾聚焦中重新接受審視。

原因很簡單，對于這些硅料頭部企業(yè)來說，去年硅料價格暴跌還只是壓縮了其利潤空間，讓前兩年因供需失衡帶來的價格暴漲又重新回到了起點，而且這些硅料頭部企業(yè)的成本控制一般都在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，所以價格暴跌雖帶來切膚之痛，但并未真正傷筋動骨。

而按一般硅料企業(yè)5-6萬元/噸成本，通威股份4萬元/噸成本，大全能源4.3萬元/噸成本，以及協(xié)鑫科技在樂山的顆粒硅項目3.6萬元/噸成本來看，上周下跌后的硅料價格，已經(jīng)跌破了幾乎所有硅料頭部企業(yè)的全成本線(僅協(xié)鑫科技暫時幸免)，即將逼近其現(xiàn)金成本線(現(xiàn)金成本=原材料成本+生產(chǎn)過程中的各種費用+人工成本+折舊費用)，嚴峻的形勢正危如累卵，一觸即發(fā)。

那么，屢創(chuàng)新低后的硅料價格，上周又再創(chuàng)新低，主要原因何在?

Part Two

下游需求低迷庫存高企

硅料今年產(chǎn)能恐超需求2倍

偵碳家認為，硅料價格的走向，既受下游硅片的價格、產(chǎn)銷量和庫存水平的影響，又受硅料行業(yè)總產(chǎn)能、新增產(chǎn)能和開工率等因素制約，而這些因素截至上周，都對硅料價格表現(xiàn)得極不友好。

首先是硅料下游的硅片價格在繼續(xù)大幅下跌。硅業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，上周P型M10單晶硅片成交均價降至1.25元/片，周環(huán)比下跌20.4%；N型G10L單晶硅片成交均價降至1.24元/片，周環(huán)比下跌11.4%；P型G12單晶硅片成交均價降至1.9元/片，周環(huán)比下跌8.65%；而N型G12單晶硅片成交均價為1.94元/片，周環(huán)比下跌11%。

其次，硅片下游的電池片價格也在繼續(xù)大幅下跌，疊加市場需求從P型轉(zhuǎn)向N型對銷量帶來的短期不利影響，對硅片產(chǎn)銷量構(gòu)成不利，并導致硅片庫存高企。

硅業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，M10單晶TOPCon電池片價格跌至0.34元/W，環(huán)比下跌超過10%。

除了下游硅片客戶不給力，硅料行業(yè)自身的產(chǎn)能規(guī)模變化也打破了供需平衡，導致庫存高企并引發(fā)了價格暴跌。

2024年初，晶硅產(chǎn)能還保持在200萬噸左右，本來如果能將產(chǎn)能利用率控制在80%以內(nèi)，硅料就可以實現(xiàn)供需平衡。

但今年前幾個月的實際變化卻與此大相徑庭。首先是新增產(chǎn)能，以5月1日通威股份在云南二期20萬噸高純晶硅項目成功開車為標志，今年上半年將至少有60萬噸多晶硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)，包括今年第二季度預計將投產(chǎn)的大全能源的內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸多晶硅項目，合盛硅業(yè)的東部合盛20萬噸多晶硅項目，以及亞洲硅業(yè)的10萬噸多晶硅項目等。

而在今年下半年，預計還有通威股份在包頭的20萬噸、其亞硅業(yè)在哈密的10萬噸、青海麗豪在宜賓的10萬噸，以及吉利聚能10萬噸、協(xié)鑫科技8萬噸和聚光硅業(yè)5萬噸等硅料新增產(chǎn)能也將陸續(xù)投產(chǎn)。

而且按照硅料新增產(chǎn)能16個月的建設期估算，2023年開工、目前已在建設中的硅料新產(chǎn)能項目還有13個，合計將新增產(chǎn)能超過150萬噸。因此按硅業(yè)分會的計算，預計024年底，硅料產(chǎn)能理論上將達到360萬噸以上，即使考慮關(guān)停清退落后產(chǎn)能的因素，總產(chǎn)能超過300萬噸將無虞。

但從下游裝機量反推需求，年初200萬噸硅料產(chǎn)能按80%開工率計算，即160萬噸硅料供給滿足下游需求已經(jīng)綽綽有余。因此超出部分的硅料新增產(chǎn)能對價格的持續(xù)傷害和拖累恐難避免。

除了大幅超量的新增產(chǎn)能，開工率導致的庫存高企因素也不可忽視。今年一季度大多數(shù)硅料企業(yè)仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，很多頭部企業(yè)在一季報中都宣稱實現(xiàn)了滿產(chǎn)滿銷。但實際上，硅料行業(yè)庫存每個月都在增加數(shù)萬噸，行業(yè)庫存在最高時曾達到25萬噸。

受下游硅片環(huán)節(jié)的價格、產(chǎn)銷量和庫存等不利因素影響，今年二季度硅料出貨量出現(xiàn)明顯減少，月周轉(zhuǎn)庫存量下降，導致大量庫存積壓在硅料環(huán)節(jié)，又對價格進一步造成壓力。

那么，來勢洶洶的價格下跌之勢，對硅料頭部企業(yè)的具體影響如何?偵碳家將繼續(xù)為您一一分析。

Part Three

硅料價格致多家頭部企業(yè)虧損

但也帶來贏家通吃的行業(yè)整合機遇

提到硅料頭部企業(yè)，首選繞不開的是龍頭通威股份。2023年報顯示，通威股份當時的硅料總產(chǎn)能高達45萬噸。另有40萬噸新增產(chǎn)能在建，其中就包括今年5月1日成功開車的云南20萬噸，其余20萬噸預計今年三季度投產(chǎn)。

通威股份去年11月曾表示，其高純晶硅的平均生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)，但今年5月又表示因上游原材料價格、物料消耗水平等多方面因素影響而出現(xiàn)波動，平均生產(chǎn)成本有所上升，目前控制在4.2萬元/噸以內(nèi)。所以上周硅料市場價格驟然下降，已經(jīng)突破了通威股份的全成本線，守住現(xiàn)金成本線的壓力不小。

值得注意的是，今年硅料市場價格的持續(xù)下降，已經(jīng)對通威股份的業(yè)績產(chǎn)生了明顯不利影響，而硅料幾乎是其在光伏領(lǐng)域的最后制高點。今年一季度，通威股份凈虧損7.87億元，這也是其自2016年二季度以來，首次出現(xiàn)單季度虧損。

另一家以顆粒硅概念在硅料領(lǐng)域獨樹一幟的協(xié)鑫科技，截至2023年底的顆粒硅名義產(chǎn)能為42萬噸，而在今年預計又將有50萬噸顆粒硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)。

由于顆粒硅帶來了一定的降維打擊效果，協(xié)鑫科技在成本控制上成為了全硅料行業(yè)的制高點，其在樂山的顆粒硅項目的平均生產(chǎn)成本僅有3.6萬元/噸，在上周的硅料價格暴跌中暫時守住了成本線。今年一季度，協(xié)鑫科技實現(xiàn)歸母凈利潤0.33億元，勉強逃過了虧損。

大全能源的名義產(chǎn)能截至2023年底為20.5萬噸，其在內(nèi)蒙古包頭二期的10萬噸多晶硅新增產(chǎn)能，預計將于今年二季度投產(chǎn)，至年底大全能源的名義產(chǎn)能將達到30.5萬噸。

大全能源的平均生產(chǎn)成本大約在4.3萬元/噸，現(xiàn)金成本線則為4.05萬元/噸，上周硅料價格暴跌已經(jīng)擊穿其全成本線，并威脅其現(xiàn)金成本線。

大全能源雖然平均生產(chǎn)成本高于通威股份和協(xié)鑫科技，但其在今年一季度的業(yè)績卻要出色很多，不僅是光伏行業(yè)為數(shù)不多的盈利企業(yè)，凈利潤還高達3.31億元。同時大全能源的資金狀況和償債能力都保持良好，貨幣資金高達174億，資產(chǎn)負債率低至僅12%，抵御風險能力很強。

此外，新特能源截至2023年底的產(chǎn)能已達30萬噸，預計今年年底將達到40萬噸。

綜上，截至今年年底，上述4家硅料頭部企業(yè)的名義總產(chǎn)能，預計將達到85+92+30.5+40=247.5萬噸，即使按70%開工率計算，也已經(jīng)超過了按下游裝機量反推得出的160萬噸硅料年需求水平。

面對當前硅料市場價格的極端不利形勢，以及高庫存壓力，目前硅料生產(chǎn)企業(yè)正面臨銷售越多虧損越大的極端不利局面。除了少數(shù)現(xiàn)金流困難的硅料企業(yè)以及新廠投產(chǎn)試料等特殊情況，絕大多數(shù)硅料企業(yè)短期內(nèi)挺價意愿強烈，目前選擇了包括停產(chǎn)檢修等壓縮產(chǎn)量手段，寧可壓貨也不愿虧本出貨。但由于下游硅片的庫存還在繼續(xù)增長，硅料出貨的頹勢難以短期內(nèi)改觀，硅料價格反轉(zhuǎn)之期還不好說。

而從長期看，由于硅料行業(yè)投資成本高，建設周期長等重資產(chǎn)屬性，截至今年年底的300多萬噸硅料理論產(chǎn)能將在較長時間內(nèi)持續(xù)壓迫和影響硅料價格回升。因此偵碳家認為硅料又一輪行業(yè)洗牌可能在所難免，而硅料頭部企業(yè)利用產(chǎn)能、資金和技術(shù)等優(yōu)勢，更容易實現(xiàn)贏者通吃，一些較小較弱的硅料企業(yè)則難免被淘汰。

這讓偵碳家不禁思考，合盛硅業(yè)正在投建中的40萬噸光伏晶硅產(chǎn)能的未來命運。

Part Four

合盛硅業(yè)凈利潤持續(xù)腰斬

40萬噸新產(chǎn)能恐投產(chǎn)即虧損

合盛硅業(yè)素以“硅基全產(chǎn)業(yè)鏈”而著稱，其主營產(chǎn)品有機硅和工業(yè)硅在業(yè)內(nèi)玩得風生水起，但在光伏晶硅領(lǐng)域卻是新晉玩家。前兩年光伏硅料火爆行情下的強烈賺錢效應也吸引了合盛硅業(yè)入局，為此合盛硅業(yè)以接近于梭哈的方式大手筆投資光伏晶硅和組件，為中部合盛和東部合盛等3個項目的投資預計將超過540億元，具體包括：

此外，合盛硅業(yè)在150萬噸超薄高透光伏玻璃等項目上也有投資，2021年以來其累計投資超過了800億元。而截至2023年底，合盛硅業(yè)的總資產(chǎn)也僅有833億元，這意味著合盛硅業(yè)將超過96%的資產(chǎn)用于了投資，在將預期收益拉滿的同時，也將風險拉滿。

然而，由于硅料市場價格持續(xù)下跌，工業(yè)硅和有機硅也不能獨善其身，2023年合盛硅業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)了明顯下降。其中，凈利潤同比下降了49.05%，幾乎腰斬；被巴菲特視為上市公司最重要業(yè)績指標的凈資產(chǎn)收益率，扣非加權(quán)平均后僅有7.06%，而去年同期則為23.24%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流則一如既然地糟糕，以-7.90億元繼續(xù)處于“失血”狀況，和去年同期相比“傷口”繼續(xù)在擴大。

今年一季度，工業(yè)硅和有機硅等遭遇價格全線暴跌，合盛硅業(yè)一季度凈利潤同比大跌-47.36%，再次被腰斬；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅剩1.63%，連銀行大額存款利率都PK不贏；經(jīng)營活動現(xiàn)金流不但繼續(xù)“失血”，還出現(xiàn)了“傷口”崩裂，單季-25.94億元超越了過去幾年的凈流出總和。偵碳家注意到，截至今年一季度末，合盛硅業(yè)賬上還剩貨幣資金19.95億元，這意味著如果其他條件保持不變，合盛硅業(yè)將撐不過第二季度，資金鏈理論上就會斷裂。

在光伏硅料行業(yè)的市場價格即將跌穿多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本線的至暗時刻，合盛硅業(yè)的中部合盛硅基新材料產(chǎn)業(yè)一體化項目卻即將于今年投產(chǎn)，這個年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅的項目目前已經(jīng)完成90%。

偵碳家大膽猜測，合盛硅業(yè)恐難逃投產(chǎn)即虧損的命運。就如同在股票市場的一句名言：“新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿”，合盛硅業(yè)作為光伏硅料的新進入者，之前沒有準確預測價格走勢，也沒有配合好新建產(chǎn)能的周期，是其即將面臨困境的重要原因。不僅如此，合盛硅業(yè)其余的東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項目和中部合盛硅基新材料產(chǎn)業(yè)一體化項目(年產(chǎn)20GW光伏組件項目),未來同樣大概率難逃投產(chǎn)即虧損的困境。

從后市看，硅料頭部企業(yè)的生產(chǎn)成本已經(jīng)很難再壓縮，而巨大新增產(chǎn)能和下游需求萎靡導致的供需失衡和庫存高企卻難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，因此偵碳家判斷硅料價格繼續(xù)下跌的空間仍然存在。

另據(jù)最新消息，5月17日下午，在工業(yè)和信息化部電子信息司指導下，中國光伏行業(yè)協(xié)會在北京組織召開“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會”。來自天合光能、協(xié)鑫科技、晶科能源、阿特斯、隆基綠能、通威股份、大全能源、宜賓市政府、國務院發(fā)展研究中心、國研智庫、國家發(fā)改委能源研究所、硅基材料制備技術(shù)國家工程研究中心、國家開發(fā)銀行、興業(yè)銀行等光伏企業(yè)、研究單位、地方政府、金融機構(gòu)的14家單位的代表出席本次會議。

會議指出，加強對于低于成本價格銷售惡性競爭的打擊力度；鼓勵行業(yè)兼并重組，暢通市場退出機制。

山雨欲來風滿樓，這是否意味著又一場硅料新政將自此登場？由此看來，供給側(cè)出清速度未來可能將成為化解硅料價格危機的關(guān)鍵。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請聯(lián)系授權(quán)

       原文標題 : 硅料價格跌穿現(xiàn)金成本在即，合盛硅業(yè)姍姍來遲的40萬噸新產(chǎn)能“投產(chǎn)即虧損”？