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這是新能源正前方的第908篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

在這幾年光伏行業(yè)浩浩蕩蕩從P型向N型轉(zhuǎn)型的大浪潮中，愛旭股份是比較獨(dú)特的存在，很早就堅(jiān)定選擇了BC路線，從官方的各種說法來看，似乎也進(jìn)展明顯，然而，就最近的幾則公告來看，卻不得不讓人懷疑愛旭的ABC電池路線是不是出現(xiàn)了大問題？

 01 ABC龍頭卻上天量TOPCon產(chǎn)能 愛旭股份不裝了

3月12日，愛旭股份發(fā)布公告，擬投資27.15億元，將浙江義烏基地現(xiàn)有的25GW PERC電池產(chǎn)能升級改造為TOPCon電池產(chǎn)能。該項(xiàng)目4月份啟動(dòng)，預(yù)計(jì)今年下半年投產(chǎn)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資 27.15 億元。

到了3月18日， 愛旭股份再次宣布，擬投資60億在安徽滁州建設(shè)15GW N型TOPCon電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年底前陸續(xù)投產(chǎn)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資金額為 60 億元，其中固定資產(chǎn)投資（含政府代建部分）約 48 億元，鋪底及營運(yùn)流動(dòng)資金約 12 億元。

算下來，到了2024年底，愛旭股份將擁有40GW的N型TOPCon電池產(chǎn)能，已經(jīng)快趕上鈞達(dá)股份的水平了。

如果這是其他公司也就不奇怪了，雖然前幾年市場對于N型電池技術(shù)路線有很大的爭議，但這兩年很多企業(yè)都是身體很誠實(shí)地先上了TOPCon產(chǎn)能，但唯獨(dú)隆基和愛旭上TOPCon產(chǎn)能顯得非常奇怪，尤其是愛旭。

愛旭，被市場稱為ABC電池與組件全球龍頭，各種場合吹自己的ABC電池在轉(zhuǎn)化率上遠(yuǎn)高于P型電池和TOPCon電池，傳播各種ABC組件轉(zhuǎn)化率排行全球第一破新紀(jì)錄的新聞。

（數(shù)據(jù)來自TaiyangNews 公布的2024年3月全球光伏組件最高效率排名，愛旭的ABC依然位居全球第一）

董事長陳剛也一直在鼓吹BC是相比TOPCon更好、效率更高的技術(shù)，ABC技術(shù)路線足以讓愛旭在未來5—8年保持領(lǐng)先優(yōu)勢。

官方更是在2023年中報(bào)里公開宣布：到2024年6月，ABC電池+組件的成本將會(huì)與TOPCon打平。

那么問題來了，既然ABC那么好，距離ABC的成本與TOPCon持平的時(shí)間，也就不到2個(gè)多月，為何愛旭卻在這個(gè)時(shí)候上TOPCon產(chǎn)能，而且是天量的產(chǎn)能？直接投資建設(shè)成效率更高的ABC產(chǎn)能不好嗎？

退一萬步講，如果說浙江義烏基地的25GW PERC電池產(chǎn)能升級改造為TOPCon，是考慮到升級成TOPCon比升級成ABC更簡單（PERC要升級為ABC，需要更換大量的設(shè)備，很難，也不劃算），成本更低（實(shí)際上，愛旭的PERC升級為TOPCon的成本并不低，待會(huì)兒再講），但也沒有理由在安徽滁州砸60億建設(shè)TOPCon產(chǎn)能而非ABC產(chǎn)能。

官方對此沒有明確的說明，結(jié)合去年11月份，愛旭及其子公司在德國被 Maxeon 提起專利侵權(quán)訴訟。

新能源正前方只能做一些揣測：要不就是ABC的實(shí)際轉(zhuǎn)化效率，尤其是后續(xù)的效率提升不及預(yù)期，要不就是降本進(jìn)度不及預(yù)期，要不就是真的出現(xiàn)了專利侵權(quán)，或者預(yù)備官司失敗，后續(xù)無法打開海外市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

目前看也只能有這幾個(gè)原因，不然實(shí)在無法解釋愛旭在這個(gè)時(shí)候大規(guī)模上TOPCon產(chǎn)能，我們期待愛旭能正面回應(yīng)這個(gè)事情，給投資者解釋解釋。

不管具體是什么原因，愛旭股份選擇在這個(gè)時(shí)候大規(guī)模上TOPCon產(chǎn)能，都更像是無奈之舉。

雖然愛旭被稱為ABC電池與組件全球龍頭，但這幾年的出貨主要還是PERC電池，而隨著這兩年市場快速由P向N型切換，P型的市場正在快速被N型所替代，從今年一季度的一些招標(biāo)情況來看，N型的占比已經(jīng)超過70%了。

如果不能盡快升級轉(zhuǎn)型，很多P型產(chǎn)能將越發(fā)成為累贅，在ABC電池進(jìn)展不及預(yù)期的情況下，升級為TOPCon也算合理，在生死攸關(guān)之際，也沒有必要裝著了，再端著ABC電池和組件龍頭的title 死磕ABC組件，可能就會(huì)被大趨勢掃進(jìn)故紙堆。

 02 愛旭股份在TOPCon領(lǐng)域有勝算嗎？

不再端著ABC龍頭的架子不一定是壞事情，但關(guān)鍵的問題又來了：將P型產(chǎn)能升級為TOPCon就一定有勝算嗎？尤其是新投產(chǎn)產(chǎn)能還選擇TOPCon的情況下。

一方面，這難免讓市場擔(dān)心它此前一直狂吹的ABC產(chǎn)品是不是真的有那么好？另外，現(xiàn)在上TOPCon還來得及嗎？相比晶科、鈞達(dá)這些行業(yè)先行者，有競爭優(yōu)勢嗎？

要知道TOPCon可不像前幾年屬于小眾路線，這兩年，尤其是去年開始，很多光伏大廠都已經(jīng)放下了爭執(zhí)，紛紛上馬TOPCon產(chǎn)能，除了晶科、鈞達(dá)這些此前就堅(jiān)定押注的TOPCon的先行者外，像天合、晶澳包括同樣要all in BC路線的隆基都在積極上TOPCon產(chǎn)能，行業(yè)也慢慢開始變得擁擠。

據(jù)一些券商的統(tǒng)計(jì)，到2024年底，TOPCon新增產(chǎn)能將超過200GW，總產(chǎn)能將達(dá)到700GW，甚至都要開始擔(dān)憂行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題了。

相比這些前幾年就一定押注TOPCon，或者說實(shí)力更強(qiáng)大的廠商，愛旭最快也要下半年才能投產(chǎn)，屆時(shí)是否能準(zhǔn)時(shí)投資都不一定，即使投產(chǎn)了，產(chǎn)品品質(zhì)和成本能否跟得上這些行業(yè)先行者或者其他巨頭們？

會(huì)不會(huì)等到愛旭達(dá)產(chǎn)的時(shí)候，行業(yè)已經(jīng)變得擁擠無比，還沒能貢獻(xiàn)業(yè)績又成為過剩產(chǎn)能了？又落得像此前的P型產(chǎn)能一樣。

新能源正前方注意到，一些愛旭的投資者將愛旭大規(guī)模上TOPCon產(chǎn)能跟ABC稱為兩條腿走路，認(rèn)為這樣走得更穩(wěn)健。

但目前看，更讓人擔(dān)憂的是，這會(huì)不會(huì)更像是兩條發(fā)育都不完善的大腿。真的能走得更快更穩(wěn)嗎？

如果真的堅(jiān)定認(rèn)為ABC更有優(yōu)勢，還不如破釜沉舟將所有資源都押注在ABC路線上，畢竟這個(gè)賽道并不擁擠，一旦成功了，就是獨(dú)一檔的存在；如果實(shí)在擔(dān)憂ABC的未來，那不如痛定思痛，快刀斬亂麻，切換到其他路線，用更加決絕的態(tài)度去追趕，以彌補(bǔ)在TOPCon上與先行者的優(yōu)勢。

在競爭激烈、內(nèi)卷無比的光伏行業(yè)，雖然押錯(cuò)路線很慘，但搖擺不定的企業(yè)其實(shí)更沒有未來！

 03 TOPCon升級成本為行業(yè)2倍多

再說回愛旭義烏基地 25GW PERC產(chǎn)能升級改造為TOPCon，投資額為27.15億，也就是平均每GW的改造費(fèi)用接近1.1億元，這個(gè)費(fèi)用明顯高于行業(yè)的平均水平！

根據(jù)去年券商做的統(tǒng)計(jì)，TOPCon單GW初始投資額為1.5-1.7億左右，也可以基于PERC產(chǎn)線基礎(chǔ)上升級改造，升級成本為4000-5000萬/GW，甚至也有3000萬/GW，這還是去年的數(shù)據(jù)，今年只會(huì)更低，為何愛旭的升級改造成本卻要達(dá)到近1.1億元/GW ，足足是行業(yè)平均水平的2倍多，多出的錢都花在哪里了？愛旭同樣沒有給出明確的說法。

再者，現(xiàn)在的愛旭是ABC電池要砸錢，PERC升級為TOPCon要砸錢，新建TOPCon也要砸錢，公司有足夠的現(xiàn)金流嗎？

改造升級和新建TOPCon產(chǎn)能兩個(gè)項(xiàng)目加起來就要投入90億元，再加上2月份公布的將在濟(jì)南投資建設(shè)10GW ABC電池及組件也要花100億，而截至2023年三季度，公司的凈資產(chǎn)也就100億出頭，賬上貨幣現(xiàn)金更是只有48.82億，資產(chǎn)負(fù)債率近70%，更加嚴(yán)峻的是，隨著行業(yè)競爭加劇，組件價(jià)格尤其是P型組件價(jià)格跌跌不休，到了第三季度愛旭的現(xiàn)金流已經(jīng)為負(fù)了— Q3 單季度雖然凈利潤還有5.79億，但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額卻是負(fù) 7903.56萬 ！

很顯然，這些擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，如果只靠公司自己，顯然無法做到，除了找第三方資金之外，從公告來看，更主要的還是捆綁地方政府。

讓人更加無法理解的是，截至2023年Q3，愛旭股份的存貨高達(dá)32.91億元，相比2022年末的15.27億元增加了115.52%，處于歷史高位。在行業(yè)競爭越發(fā)激烈的情況下，專業(yè)化的電池廠商銷售越發(fā)成為問題，本來就面臨去庫存的問題，現(xiàn)金流也持續(xù)吃緊，愛旭股份卻選擇在這個(gè)時(shí)候大舉擴(kuò)產(chǎn)，背后是怎么的抉擇呢？

愛旭并沒有做出解釋，但結(jié)合行業(yè)和愛旭自身過往的戰(zhàn)略選擇，其實(shí)也不難想明白。

愛旭股份最開始是想靠PERC電池的現(xiàn)金流和盈利支撐虧損的ABC組件戰(zhàn)略，完成戰(zhàn)略升級，而且還可以從產(chǎn)業(yè)鏈中游向下游拓展，只是誤判了周期（或者說光伏太卷了，周期比愛旭預(yù)期來的快得多），ABC的進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致現(xiàn)在PERC和ABC都變成了負(fù)現(xiàn)金流，在ABC可以貢獻(xiàn)凈現(xiàn)金流和盈利的期限還不確定，P型又被加速淘汰的情況下，靠著地方政府還有一些補(bǔ)貼的情況下，也只能咬牙上TOPCon產(chǎn)能了，但這樣一來又必須加大投資，公司的現(xiàn)金流又更加緊張了。

如果說TOPCon進(jìn)度能如預(yù)期一樣，而且投產(chǎn)后產(chǎn)品競爭力跟得上行業(yè)先行者和其他巨頭還好，萬一差太多，又變成負(fù)資產(chǎn)，加上地方政府融資收緊，公司的現(xiàn)金流情況，畫面簡直太美，不敢看。

現(xiàn)在于愛旭而言，可謂是如履薄冰。退一步是萬劫不復(fù)的深淵，但往前，同樣陷阱重重，一不小心，還得掉深淵里去。

       原文標(biāo)題 : 狂吹A(chǔ)BC技術(shù)，卻上天量TOPCon產(chǎn)能，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%，庫存高漲，卻斥巨資擴(kuò)建產(chǎn)能，愛旭股份徹底不裝了！