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今天是個好日子：正月初五，普天同慶，喜迎財神。今天還是西方的情人節(jié)�？傊�，這是一個屬于事業(yè)與愛情的好日子。

有心人可能還會注意到，今天還是光伏老大哥隆基綠能24歲的生日。振國總在公司本命年第一天的清晨，圍繞如何隆基如何過冬，通過視頻發(fā)表精彩觀點。

昨夜今晨，春節(jié)長假中的A股也終于贏了一回：受CPI不達(dá)預(yù)期等利空影響，美國迎來暴跌。但不太好的是，美股之中光伏板塊首當(dāng)其沖，跌幅高達(dá)5%。TCL中環(huán)聯(lián)營企業(yè)——Maxeon(MAXN)更是暴跌11.29%，位于跌幅榜前列。

01

降息預(yù)期看淡，光伏又遭爆錘

部分美國光伏概念股跌幅榜排名

當(dāng)?shù)貢r間2月13日，美國勞工統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比增長3.1%，而此前的市場預(yù)期為2.9%，未能如愿回歸“2時代”；環(huán)比上升0.3%，更是高于市場預(yù)期的0.2%。

受此利空影響，昨夜今晨歐美股市普遍暴跌：道指收跌1.35%，標(biāo)普500指數(shù)收跌1.37%，納指收跌1.80%。

按說，美國CPI利空，對于中概股特別是向美國出口光伏產(chǎn)品的中國光伏企業(yè)來說是利好才對，那為什么會帶崩整個美股光伏板塊呢？

重要的一點是，1月CPI數(shù)據(jù)全線超預(yù)期，直接打壓了市場對于降息的預(yù)期，這對于美國的光伏特別是戶用光伏，顯然是重大利空。有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos撰文稱，美國通脹在1月份高于華爾街的預(yù)期，給美聯(lián)儲的降息之路蒙上陰影，并可能給美聯(lián)儲等到今年年中的更多喘息時間。

2月12日，《華爾街日報》撰文指出，2024年對于美國的住宅太陽能來說是關(guān)鍵一年，以下內(nèi)容節(jié)選自該文。

在經(jīng)歷了多年的快速而昂貴的增長之后，美國的住宅太陽能公司在高利率和不太有利的國家激勵措施下正在萎縮。對于幸存者來說，黎明前是最黑暗的嗎？

屋頂太陽能系統(tǒng)融資提供商——陽光金融于2023年10月宣布破產(chǎn)。

屋頂太陽能和儲能提供商SunPower，在2023年12月的一份文件中指出了部分債務(wù)違約的風(fēng)險，并表示其繼續(xù)作為持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的能力 “存在重大疑問”。上個月，該公司表示通過了一項削減運(yùn)營成本的重組計劃，理由是銷售放緩，部分原因是利率造成的。

微逆公司Enphase Energy在2023年12月的一份文件中表示，它將裁員約10％，并停止在某些地點的生產(chǎn)，以降低運(yùn)營成本。

另一家逆變器提供商SolarEdge Technologies在今年1月表示，它將裁員16％，以 “使其成本結(jié)構(gòu)與當(dāng)前的市場動態(tài)保持一致”。

高利率，正在對屋頂太陽能業(yè)務(wù)造成沉重打擊。根據(jù)將消費(fèi)者與太陽能安裝商聯(lián)系起來的市場EnergySage的數(shù)據(jù)，今年迄今為止，太陽能消費(fèi)貸款的平均報價利率為6.58％，較2022年第一季度的2.45％急劇上升。

更糟糕的是，作為最大的家用太陽能市場，加州在2023年削減了屋頂太陽能系統(tǒng)向電網(wǎng)出售多余電力所能獲得的金額。這實際上使太陽能發(fā)電上網(wǎng)的價值平均減少了約75％。這同時也意味著消費(fèi)者現(xiàn)在需要8到10年的時間，才能在太陽能電池板上實現(xiàn)收支平衡。伍德·麥肯齊的太陽能分析師佐伊·加斯頓表示，這個回收周期，比以前要長四年。盡管加州的新規(guī)定確實縮短了太陽能加儲能系統(tǒng)的投資回收期，但行業(yè)分析師表示，僅僅因為電池超出了許多消費(fèi)者的預(yù)算，市場將需要一段時間才能恢復(fù)增長。

美國戶用光伏將持續(xù)黯淡。伍德·麥肯齊預(yù)計，2024年美國住宅太陽能裝置將比2023年減少12％，這是自2017年以來的首次年度萎縮。彭博新能源財經(jīng)預(yù)計，與2023年相比，今年將略有上升，但預(yù)計在2023年至2030年之間，美國家用太陽能裝機(jī)每年僅增長5％，與該行業(yè)在2019年至2022年間平均32％的年增長率相比大幅放緩。

太陽能股已經(jīng)反映了很多悲觀情緒：安裝商Sunrun和Sunnova Energy在過去12個月中下跌了約30％，而SunPower下跌了77％。太陽能逆變器提供商Enphase和SolarEdge分別下跌了42％和74％。

是時候討價還價了嗎？盡管全行業(yè)的挑戰(zhàn)可以為幸存者帶來福音，但該領(lǐng)域通往贏家通吃的成功之路，并不那么明顯。規(guī)模確實幫助公司降低了融資成本，例如，使他們能夠捆綁貸款并將其作為資產(chǎn)支持證券出售給投資者。但是，其他成本，例如門到門營銷和維護(hù)當(dāng)?shù)鼐S修車隊，本質(zhì)上是當(dāng)?shù)睾图�手的。按市場份額計算，Sunrun是最大的安裝商，其每瓦的安裝成本從2017年到2022年增長了13％。在此期間，其每瓦特的銷售和營銷成本翻了一番多。

彭博新能源基金會的太陽能行業(yè)分析師波爾·萊茲卡諾表示，他認(rèn)為該行業(yè)最終需要發(fā)展到一個與德國更相似的市場。德國的典型住宅太陽能系統(tǒng)在2023年每瓦的成本約為1.90美元，而美國的每瓦3美元。在德國，太陽能安裝商往往是當(dāng)?shù)爻邪�商，比如電工，他們的管理費(fèi)用相對較低，也不需要高昂的營銷成本。

華爾街分析師預(yù)計，Sunrun和Sunnova等大型安裝商將在未來很長一段時間內(nèi)消耗現(xiàn)金，同時預(yù)計SunPower今年將產(chǎn)生適度的自由現(xiàn)金流。在這些公司真正開始實現(xiàn)這些現(xiàn)金流之前，很難看到這場風(fēng)暴結(jié)束時屋頂太陽能的彩虹。

02

TCL中環(huán)浮虧超21億

美國光伏概念股中，Maxeon對于中國光伏企業(yè)來說，是一家并不陌生的公司——因為疊瓦專利糾紛起訴通威，因為BC電池專利糾紛起訴愛旭，更是讓TCL中環(huán)這家子公司盡人皆知。

2019年11月，股價與業(yè)績持續(xù)低迷的SunPower剝離制造業(yè)務(wù)，分拆為兩家公司：一家仍然叫SunPower，專注于美國分布式太陽能和存儲市場；另一家總部設(shè)在新加坡，專注于海外光伏制造——這就是Maxeon。當(dāng)時，中環(huán)股份以2.98億美元投資Maxeon，持股28.8480%，并成為其第二大股東，第一大股東是法國道達(dá)爾。

三年時間下來到今天，TCL中環(huán)經(jīng)過增持、參與增發(fā)等，持股已達(dá)23.28%，成為Maxeon的第一大股東，道達(dá)爾的股比下降到15.16%。

回顧TCL中環(huán)對于Maxeon的投資，絕對稱得上是一次"慘痛"的經(jīng)歷，趕碳號在此梳理一下。

2020年8月，中環(huán)股份以20.78億投資Maxeon891.57萬股，入股價折合人民幣233元。

2021年4月，TCL中環(huán)以3366 萬美元（（以當(dāng)月美元平均匯率約合2.19億元人民幣））認(rèn)購 Maxeon增發(fā)新股187萬股，成本約為18美元/股。

2022年8月，TCL中環(huán)以2億美元(公司公告為約人民幣13.54億元)認(rèn)購MAXN可轉(zhuǎn)債。

2023年5月，TCL中環(huán)以4200萬美元（以當(dāng)月美元平均匯率約合2.94億元人民幣）認(rèn)購MAXN增發(fā)股票150萬股，成本約為28美元。

截至目前，TCL中環(huán)共在MZ的股票上投入現(xiàn)金折合人民幣約25.91億元，持有1228.57萬股，持倉成本折合約210.89元人民幣/股。

Maxeon最近一個交易日收盤于5.03美元。TCL中環(huán)持倉的市值僅為6180萬美元，折合人民幣4.45億元，浮虧21.46億，浮虧比例高達(dá)82.84%！

其它非流動性金融資產(chǎn)；來源：TCL中環(huán)2023年中報

另外，TCL中環(huán)還持有Maxeon13.54億元人民幣的可轉(zhuǎn)債，2027年才會到期。加起來，TCL中環(huán)在Maxeon上已累計投入近40個億人民幣。

其實，Maxeon股價在2023年12月創(chuàng)下3.91美元以后有一波像樣的反彈，這并非由于業(yè)績，而是專利訴訟帶動的。據(jù)《華爾街日報》在2023年12月22報道，該公司自從于11月在德國對愛旭提起專利訴訟后，又在荷蘭申請針對愛旭發(fā)起專利侵權(quán)索賠，提起初步禁令訴訟。而自從Maxeonr的專利糾紛擴(kuò)大后，公司股價持續(xù)上漲。

今年1月4日，Maxeon公布其最近一個財政年度的虧損為2.67億美元。投資者最緊迫的擔(dān)憂是Maxeon何時才能實現(xiàn)盈虧平衡？

華爾街的9位美國半導(dǎo)體分析師的共識是，Maxeon正處于盈虧平衡的邊緣，他們預(yù)測該公司在2025年仍會虧損，在2026年有望實現(xiàn)6700萬美元的盈利。因此，預(yù)計從今天起大約兩年后，Maxeon將實現(xiàn)盈虧平衡。如果要實現(xiàn)這一目標(biāo)，Maxeon平均年增長率必須保持在52％。

不過，Maxeon令人擔(dān)憂之處在于其糟糕的財務(wù)狀況，債務(wù)與權(quán)益比率超過2倍，而通常債務(wù)不應(yīng)超過權(quán)益的40％。更高的債務(wù)水平需要更嚴(yán)格的資本管理，這增加了投資這家虧損公司的風(fēng)險。

2023年第四季度，TCL中環(huán)業(yè)績出現(xiàn)下滑。這家自稱坐擁1800種硅片和工業(yè)4.0、領(lǐng)先行業(yè)24-36個月的巨頭，扣非凈利潤單季巨虧20個億。

TCL中環(huán)股權(quán)投資（部分）；來源：公司2023年中報

現(xiàn)在，即使成為Maxeon的第一大股東，TCL中環(huán)在財務(wù)處理上仍將該筆投資定義為股權(quán)投資，Maxeon為其聯(lián)營企業(yè)。

TCL中環(huán)2023年中報顯示，公司以權(quán)益法對Maxeon、戈恩斯等聯(lián)營企業(yè)的投資損益進(jìn)行入賬，仍未計提。2023年第四季度，公司出售了戈恩斯，所以計提了戈恩斯的投資損益，但由于仍然持有Maxeon，所以浮虧的這21個億，并沒有計提。這，是一個雷嗎？

       原文標(biāo)題 : 美股暴跌，光伏首當(dāng)其沖！TCL中環(huán)還有一個21億的雷？