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文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編:許輝

將于26日上會的江蘇米格新材料股份有限公司（簡稱：米格新材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為民生證券。本次擬公開發(fā)行股份總數(shù)不超過3,219.2307萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司此次擬使用募集資金5.02億元，用于功能性碳纖維材料生產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金（1億元）。

2020年至2023年1-6月，公司石墨軟氈產(chǎn)能分別為720噸、1,320噸、2,100噸和1,290噸，逐期增加，產(chǎn)能利用率分別為77.20%、92.26%、103.11%和103.38%。公司在建工程“包頭碳纖維復合材料生產(chǎn)項目”和“功能性碳纖維材料生產(chǎn)項目”（募投項目）建成達產(chǎn)后，預計將分別新增年產(chǎn)能1,000噸和2,000噸。

米格新材實控人持股64.82%，子公司多虧損，現(xiàn)金流總體不佳；經(jīng)營規(guī)模較小，業(yè)績增速放緩或下滑，主要產(chǎn)品單價下滑；客戶、供應商集中度較高，第一大客戶社保繳納為零人；重銷售輕研發(fā)，近期應收賬款余額占營收超八成。

實控人持股64.82%，子公司多虧損，現(xiàn)金流總體不佳

2019年3月，米格有限設立，由陳新華、袁志偉、彭建林分別認繳6,900萬元、2,100萬元、1,000萬元，注冊資本10,000萬元。2021年9月3日，公司注冊資本由10,000萬元減資至7,000萬元。其中袁志偉減資2,000萬元，彭建林減資1,000萬元。

2021年公司先后設立徐州天之道、宿遷輝睿和連云港格弘3個員工持股平臺，對員工進行股權激勵。2021年12月，上述3個員工持股平臺以2.10元/注冊資本的價格受讓公司實際控制人陳新華持有的公司股份，確認股份支付高達3500萬元。2022年11月整體變更為股份有限公司。

公司控股股東、實際控制人為陳新華。截至招股說明書簽署之日，陳新華直接持有米格新材47.26%的股權，并通過員工持股平臺宿遷輝睿和徐州天之道分別間接持有米格新材1.81%的股權和2.25%的股權。同時，根據(jù)2023年4月陳新華與陳榮華、陳清華簽署的《一致行動協(xié)議書》，陳榮華、陳清華為陳新華的一致行動人，其行使股東表決權時的表決結果與陳新華的表決結果保持一致。陳榮華和陳清華與陳新華為兄弟、兄妹關系，分別持有公司3.27%和2.80%的股份。綜上，陳新華通過直接、間接方式及一致行動關系，合計控制公司64.82%的表決權。此外，陳新華擔任公司董事長、總經(jīng)理，對公司重大事項決策的作出能夠產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

目前米格新材主體包括母公司及下屬6家全資或控股子公司，公司業(yè)務布局分布在江蘇、湖南、內(nèi)蒙古、貴州等多個省市。其中，內(nèi)蒙古樂橙2022年和2023年1-6月凈利潤分別為2377.12萬元和1473.27萬元；宿遷海岳2022年和2023年1-6月凈利潤分別為-139.06萬元和-85.58萬元；湖南天雅2022年和2023年1-6月凈利潤分別為-392.89萬元和-23.17萬元；湖南樂橙2023年1-6月凈利潤為-1.9萬元；貴州云烯2022年和2023年1-6月凈利潤分別為-71.86萬元和-88.90萬元；江蘇瑞世2022年和2023年1-6月凈利潤分別為-118.49萬元和-183.72萬元。

2020年和2021年公司現(xiàn)金分紅金額分別為33.75萬元和1650萬元。從對應的公司現(xiàn)金流來看，米格新材在2022年現(xiàn)金大額流入，其他年度一季并無優(yōu)勢。2020年現(xiàn)金流入僅180.90萬元，2023年上半年還流出7972.06萬元。此番米格新材甚至募資1億元用于補充流動金。

截至招股說明書簽署日，米格新材本次發(fā)行保薦機構民生證券之全資子公司民生投資持有公司978,259股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的1.01%。

經(jīng)營規(guī)模較小，業(yè)績增速放緩或下滑，主要產(chǎn)品單價下滑

米格新材是一家專業(yè)從事功能性碳基材料及制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，2020年-2023年1-6月，公司營業(yè)收入分別為1.36億元、3.03億元、4.386億元和2.602億元，凈利潤分別為3138.12萬元、6488.28萬元、1.066億元和5781.52萬元。

公司預計2023年度營業(yè)收入同比增長25.40%至29.95%，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長3.23%至12.62%，扣非歸母凈利潤同比增長1.21%至5.18%。2023年預計公司扣非歸母凈利潤同比增幅低于營業(yè)收入同比增幅，主要原因是，受行業(yè)競爭加劇等因素影響，2023年公司主營產(chǎn)品價格下降幅度大于公司降本幅度，公司主營產(chǎn)品毛利率有所下降。公司選取金博股份、中天火箭、光威復材、中簡科技和中復神鷹等5家碳材料行業(yè)A股上市公司作為公司的同行業(yè)可比公司，相比同行業(yè)可比上市公司，公司經(jīng)營規(guī)模相對較小。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）發(fā)布的全球硅片產(chǎn)量和光伏新增裝機量數(shù)據(jù)測算，2020年至2022年，全球光伏熱場隔熱碳材料中，石墨軟氈的市場需求分別約為3,396.90噸、4,757.48噸和7,731.88噸。2020年至2022年，公司石墨軟氈中應用于光伏熱場系統(tǒng)的銷量分別為460.80噸、854.44噸和1,488.72噸，據(jù)此測算，2020年至2022年公司在光伏熱場隔熱材料領域的市場占有率分別約為13.57%、17.96%和19.25%。

報告期內(nèi)聚焦于高溫熱場隔熱碳材料領域，主要產(chǎn)品包括黏膠基/PAN基石墨軟氈、石墨硬質(zhì)復合氈等，廣泛應用于光伏晶硅制造熱場、半導體熱場、粉末冶金熱場等場景。隨著公司在碳基材料應用領域多元化布局的逐步完善，目前公司的主營產(chǎn)品還包括液流電池電極材料，以及碳/碳復合材料等其他碳基材料產(chǎn)品。

報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品黏膠基石墨軟氈的平均價格為43.74萬元/噸、41.87萬元/噸、31.62萬元/噸和21.96萬元/噸，PAN基石墨軟氈的平均價格分別為18.08萬元/噸、18.08萬元/噸、16.23萬元/噸和14.13萬元/噸，呈逐年下降趨勢。

2020年至2022年，全球硅片產(chǎn)能大于硅片產(chǎn)量，光伏硅片行業(yè)總體產(chǎn)能利用率不足。2023年以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格全線下滑，包括公司主要客戶在內(nèi)的主要光伏企業(yè)陸續(xù)降價。短期來看，光伏硅片行業(yè)存在結構性產(chǎn)能過剩，主要體現(xiàn)為落后、低效產(chǎn)能過剩。同時，晶硅制造企業(yè)受硅料等上游原材料價格波動，以及下游光伏裝機量變動等因素影響，對高溫熱場隔熱碳材料的需求存在一定波動，可能導致高溫熱場隔熱碳材料行業(yè)在特定時間內(nèi)出現(xiàn)結構性供給過剩，加劇行業(yè)競爭，從而導致產(chǎn)品售價存在進一步下降的風險。

報告期內(nèi)，米格新材主營業(yè)務收入中來自光伏晶硅制造領域的收入金額分別為1.344億元、2.998億元、4.278億元和2.454億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為99.16%、99.22%、97.71%和95.02%。光伏行業(yè)是公司收入的最主要來源，因此光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策的變化對公司的業(yè)務發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績影響較大。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為44.44%、48.29%、46.22%和41.30%，其中黏膠基石墨軟氈毛利率分別為50.94%、51.84%、53.12%和47.30%，PAN基石墨軟氈毛利率分別為33.82%、27.35%、21.68%和13.07%。

報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)可比公司同類或類似產(chǎn)品毛利率平均值，主要是由于原材料類別、生產(chǎn)工藝流程、產(chǎn)品結構及下游應用領域等方面存在差異所致。

客戶、供應商集中度較高，第一大客戶社保繳納為零人

米格新材服務的下游企業(yè)包括京運通（601908.SH）、協(xié)鑫科技（3800.HK）、晶澳科技（002459.SZ）、隆基綠能（601012.SH）、阿特斯（688472.SH）、TCL中環(huán)（002129.SZ）、弘元綠能（603185.SH）、美科股份、雙良節(jié)能（600481.SH）、天合光能（688599.SH）等。

2020年-2023年1-6月，公司前五大客戶（同一控制下合并計算）的收入占比分別為74.32%、51.12%、49.20%和46.42%，客戶集中度較高。公司產(chǎn)品目前主要應用于光伏晶硅制造領域，公司客戶集中度較高，主要是由于下游光伏晶硅制造行業(yè)集中度較高所致。

2021年，公司新增前五大客戶包括晶澳科技、河南鑫摩保溫材料有限公司和安徽昱搏新材料科技有限公司；2022年，公司新增前五大客戶為阿特斯；2023年1-6月，公司新增前五大客戶為上海騏杰。

河南鑫摩保溫材料有限公司為公司2021年第四大客戶、2022年和2023年1-6月第一大客戶，公司向其銷售金額分別為2803.19萬元、7025.04萬元和2966.64萬元。河南鑫摩成立于2019年8月13日，注冊資本為1200萬元。2021年和2022年其社保繳納人數(shù)均為0人。

報告期內(nèi)，米格新材主營業(yè)務成本中直接材料的占比分別為64.14%、62.19%、58.92%和60.01%，占比較高。電力為公司生產(chǎn)所需的主要能源，是碳化、石墨化生產(chǎn)成本的主要影響因素。未來若黏膠基碳纖維材料、PAN基碳纖維材料等主要原材料或電力價格出現(xiàn)大幅上漲，且公司不能將成本有效向下游客戶傳導，則會對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報告期各期，公司向前五大原材料及委外加工供應商采購金額占原材料及委外加工采購總額的比例分別為84.99%、81.91%、60.42%和63.41%，公司供應商較為集中。目前，公司產(chǎn)品主要采購的原材料為黏膠基碳纖維材料和PAN基碳纖維材料。

米格新材主要供應商中，德豐環(huán)保、遼寧駿興等成立時間均在2019年及以后，報告期內(nèi)對其采購金額增長較快，公司未充分解釋合理性。

據(jù)裁判文書網(wǎng)（2023）蘇0581民初96號之一顯示，常熟市弘毅無紡機械有限公司以技術服務合同糾紛為由起訴公司子公司宿遷海岳，并以和解為由撤訴。

重銷售輕研發(fā)，近期應收賬款余額占營收超八成

報告期各期，米格新材銷售費用金額分別為555.27萬元、1,699.06萬元、1,523.37萬元和837.07萬元，占營業(yè)收入比例分別為4.08%、5.61%、3.47%和3.22%，高于可比同行的均值2.42%、2.08%、2.22%和2.37%。2021年、2022年和2023年1-6月，公司銷售費用中的股份支付金額分別為718.09萬元、301.25萬元和148.43萬元。

報告期各期，公司管理費用金額分別為545.48萬元、2,304.91萬元、2,817.20萬元和1,816.83萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.01%、7.61%、6.42%和6.98%。2021年、2022年和2023年1-6月，公司管理費用中的股份支付金額分別為1,033.34萬元、488.65萬元和257.46萬元。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為711.00萬元、1,652.19萬元、2,555.30萬元和1,548.05萬元，逐年增加，占營業(yè)收入比例分別為5.23%、5.45%、5.83%和5.95%，整體保持穩(wěn)定但仍低于可比同行的均值7.75%、7.19%、7.88%和10.59%。

報告期各期末，米格新材應收賬款賬面價值分別為6,278.13萬元、1.291億元、2.416億元和2.024億元，金額較大，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為38.17%、42.31%、32.01%和29.48%，占比較高。各期，壞賬準備金額分別為333.62萬元、703.60萬元、1273.38萬元和1171.56萬元。2023年1-6月，公司應收賬款余額占營業(yè)收入的比例為82.31%。

報告期各期末，公司存貨賬面余額分別為797.86萬元、4,842.05萬元、9,191.13萬元和10,362.02萬元，逐年增長。

報告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價值分別為2,530.15萬元、3,818.74萬元、1.689億元和1.906億元，在建工程賬面價值分別為379.87萬元、2,656.03萬元、6,390.68萬元和1.972億元。本次募集資金投資項目實施后，公司固定資產(chǎn)規(guī)模將進一步上升。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 米格新材客戶供應商雙集中，第一大客戶零人參保，應收高企