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作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近幾天的投資圈，五糧液進(jìn)軍光伏絕對(duì)是刷屏消息之一。

連白酒都要進(jìn)軍光伏了，可見(jiàn)光伏行業(yè)的造富效應(yīng)有多迷人。

說(shuō)到將光伏造富做到極致的，就不得不提近日向深交所提交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)的高景太陽(yáng)能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“高景太陽(yáng)能”）。

2019年成立的高景太陽(yáng)能，截至2020年底僅有1名員工8.91萬(wàn)元收入，卻在2022年收入飆漲至175億元，2023年直奔IPO，但除去地方政府和資本的強(qiáng)力扶持，其本身成色幾何？

一年半估值飆漲16倍

高景太陽(yáng)能是一家專(zhuān)業(yè)化光伏硅片企業(yè)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。

2019年7月，珠海市國(guó)資委旗下的華發(fā)集團(tuán)通過(guò)子公司華發(fā)科技設(shè)立了高景太陽(yáng)能的前身，珠海華發(fā)實(shí)體平臺(tái)運(yùn)營(yíng)管理有限公司（“華發(fā)實(shí)體”）。

2020年9月，曾與華發(fā)集團(tuán)聯(lián)手投資愛(ài)旭股份（600732.SH）的IDG資本和時(shí)任晶科能源（688223.SH）副總裁的徐志群第一次會(huì)面，不久后的11月，徐志群出任華發(fā)實(shí)體控股股東珠海天雁的經(jīng)理。

2020年12月，華發(fā)實(shí)體正式更名為廣東高景太陽(yáng)能科技有限公司（“高景有限”），與此同時(shí)，徐志群加入公司任高景有限執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，目前任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

此外，高景太陽(yáng)能的核心技術(shù)人員也幾乎都是從晶科能源挖來(lái)的。副總經(jīng)理汪奇2007年1月至2021年2月任晶科能源制造總監(jiān)；生產(chǎn)總監(jiān)畢喜行2016年9月至2021年3月任晶科能源（上饒）有限公司技術(shù)經(jīng)理；研發(fā)經(jīng)理馬騰飛2016年10月至2021年6月任晶科能源研發(fā)經(jīng)理。

人有了，錢(qián)也馬上到位。

2021年3月，天津和諧、Creaunity Investment Limited、華金三號(hào)、華金九號(hào)向公司投資8億元；2022年7月，天津海河、愛(ài)旭股份、深圳千帆、上海歐得立、國(guó)壽（深圳）、建信領(lǐng)航、重慶制造、廣東美的、貴溪硅能、無(wú)錫一勝、珠海璟瀚等21家公司共投資16億元；2022年8月上海晶簇、宜賓創(chuàng)益、新特能源、珠海立澤、蘇州龍鷹、華晨聚智、深圳恒升、合肥華芯、海通（合肥）、金石制造、國(guó)富永鏈、廣州粵科、珠海金航、揚(yáng)州建天和上海歐得立等18家公司共投資25.15億元。

首輪融資時(shí)，高景太陽(yáng)能的估值約為12.31億元，最后一輪融資過(guò)后，其估值已經(jīng)來(lái)到了200億元。

政府補(bǔ)助頗多，關(guān)聯(lián)交易頻繁

股權(quán)融資之外，地方政府也給高景太陽(yáng)能一路開(kāi)綠燈。

《廣州日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2020年12月，珠海市國(guó)資委與廣東高景太陽(yáng)能科技有限公司共同簽署了合作協(xié)議，總投資約170億元建設(shè)公司總部、50GW光伏大硅片項(xiàng)目及銷(xiāo)售中心，39天后50GW大尺寸單晶硅片項(xiàng)目一期即開(kāi)工奠基，540天達(dá)成二期30GW滿(mǎn)產(chǎn)，比原計(jì)劃提前了半年。2023年4月，項(xiàng)目三期點(diǎn)火，較原計(jì)劃又提前了2個(gè)月。

2021年1月，高景太陽(yáng)能在青海西寧投資180億元建設(shè)高景太陽(yáng)能50GW直拉單晶硅棒項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)93天后一期即點(diǎn)火試產(chǎn)。

2022年5月，高景太陽(yáng)能在四川宜賓計(jì)劃總投資220億元建設(shè)年產(chǎn)50吉瓦單晶硅棒及30吉瓦單晶硅片項(xiàng)目，當(dāng)年9月27日正式開(kāi)工，3個(gè)月后一期即實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。

諸多助力的最終結(jié)果是，2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），高景太陽(yáng)能的營(yíng)業(yè)收入分別為8.91萬(wàn)元、24.91億元、175.7億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到44304.82%。

同期，其凈利潤(rùn)分別為-113.63萬(wàn)元、1.08億元、18.21億元。

其中，2021年、2022年，高景太陽(yáng)能的計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為3577.02萬(wàn)元、1.65億元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的33.10%、9.06%。

除了錢(qián)和項(xiàng)目，背靠IDG及華發(fā)集團(tuán)更是為高景太陽(yáng)能提供了不少接觸上下游客戶(hù)及供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。

2021年，高景太陽(yáng)能剛剛投產(chǎn)，愛(ài)旭股份大筆一揮，直接買(mǎi)下高景太陽(yáng)能將近一半的產(chǎn)能。

2021年、2022年，愛(ài)旭股份分別為高景太陽(yáng)能的第一、第二大客戶(hù)，銷(xiāo)售收入分別為12.18億元、37.74億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的48.90%，21.48%。

此外，高景太陽(yáng)能向愛(ài)旭股份間接持股的青海麗豪采購(gòu)硅料，2021年、2022年的采購(gòu)額分別為659.12萬(wàn)元、2.88億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為0.23%、1.97%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，研發(fā)投入較少

對(duì)于熱火朝天飛速發(fā)展的高景太陽(yáng)能來(lái)說(shuō)，一切看起來(lái)似乎都是如此順利，沒(méi)有任何挑戰(zhàn)，但果真如此嗎。

首先還是老生常談的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

此前《洞察IPO》在《華耀光電IPO：光伏舊人荀建華抹去“黑歷史”二次創(chuàng)業(yè)，價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)？》中，曾經(jīng)詳述過(guò)近期光伏硅片的價(jià)格下降，以及市場(chǎng)對(duì)于其產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)。

據(jù)CPIA中國(guó)光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，經(jīng)中航證券、中信建投、太平洋證券等測(cè)算，截至2022年年底國(guó)內(nèi)主流廠(chǎng)商的產(chǎn)能就已經(jīng)能滿(mǎn)足2023年全球的裝機(jī)需求，更不用說(shuō)2023年仍有大批廠(chǎng)商新建產(chǎn)能。

對(duì)于隆基綠能、TCL中環(huán)等穿越了2018年下行周期的頭部廠(chǎng)商，以及天合光能、晶科能源、晶澳科技等完成了一體化布局的公司來(lái)說(shuō)，資金實(shí)力、銷(xiāo)售渠道、品牌知名度等較強(qiáng)，在硅片同質(zhì)化的前提下，憑借規(guī)模效應(yīng)有更強(qiáng)的盈利能力。

5月29日，隆基綠能更新硅片報(bào)價(jià)，其中，150μm厚度的P型M10硅片價(jià)格下調(diào)至4.36元/片，較4月底下降30.79%；150μm厚度的P型M6硅片價(jià)格3.81元/片，下降29.96%。

此前，TCL中環(huán)也分別于5月5日和5月11日連續(xù)兩次下調(diào)硅片報(bào)價(jià)，兩次報(bào)價(jià)間平均降幅15%左右。

雖然有業(yè)內(nèi)人士表示此次降價(jià)主要因?yàn)樯嫌喂枇蟽r(jià)格下降，但這對(duì)于羽翼未豐的高景太陽(yáng)能來(lái)說(shuō)或許仍是不小的考驗(yàn)。

2021年、2022年，高景太陽(yáng)能硅片毛利率分別為9.61%、13.95%，同期，隆基綠能的硅片及硅棒毛利率分別為27.55%、17.62%，TCL中環(huán)的硅片毛利率分別為18.95%、22.73%。

圖片來(lái)源：高景太陽(yáng)能招股書(shū)

越是行業(yè)“內(nèi)卷”之時(shí)，技術(shù)領(lǐng)先的重要性就越凸顯，但高景太陽(yáng)能的研發(fā)似乎并沒(méi)有跟上收入增長(zhǎng)的步伐。

2021年、2022年，高景太陽(yáng)能研發(fā)費(fèi)用分別為3143.15萬(wàn)元、1.06億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.26%和0.60%，不僅低于同行業(yè)可比公司平均值2.72%、2.39%，也逐步低于一同在創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)的美科股份的1.16%、0.87%。

圖片來(lái)源：高景太陽(yáng)能招股書(shū)

面對(duì)著硅片行業(yè)越發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，僅憑背靠資本和地方政府，或許并不足以高枕無(wú)憂(yōu)。

敬告讀者：本文基于公開(kāi)資料信息或受訪(fǎng)者提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫(xiě)，洞察IPO及文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準(zhǔn)確性。無(wú)論何種情況下，本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載、抄襲！

       原文標(biāo)題 : 高景太陽(yáng)能極致演繹“光伏造富”，成立3年后IPO估值200億