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到了2022年，雖然硅料價格依然處于歷史高位，但下游市場需求火爆一定程度緩解了中游的盈利困境。

持續(xù)的疫情和局部沖突，讓今年的全球能源安全陷入前所未有的境遇。

首當(dāng)其沖的是歐洲，為了穩(wěn)定能源供給，加速了對新能源的建設(shè)，尤其是在歐洲相對成熟的光伏產(chǎn)業(yè)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，歐洲的光伏制造設(shè)備訂單需求暴漲，銷售額相比疫情初期翻兩倍。二季度歐洲制造商的光伏系統(tǒng)銷量比一季度增長了62％，歐洲訂單量也首次超過亞洲國家，2022年上半年收到的歐洲訂單已超過2021年歐洲全年訂單的總價值。

歐洲光伏需求爆發(fā)疊加國內(nèi)分布式光伏發(fā)展進入窗口期，兩大核心因素對于國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)是絕對的利好。

01

硅片降價，光伏電池低谷過去了？

拋開市場流動性收緊及強勢美元等宏觀因素，單從國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀來看，目前存在“頭重腳輕”的現(xiàn)象，即最上游的硅料價格高企，嚴(yán)重擠壓中下游利潤空間。為行業(yè)健康發(fā)展，近期工信部、市場監(jiān)管總局、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展的通知》，并集體約談了部分多晶硅骨干企業(yè)及行業(yè)機構(gòu)，核心就是討論如何控制硅料價格。

上游硅料的毛利率高得有多離譜呢？

根據(jù)券商測算，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)上游的硅料環(huán)節(jié)的盈利占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈的80％以上！

以M10尺寸為例，硅料環(huán)節(jié)的毛利率可以達到83．9％，而下游硅片、電池片、組件毛利率分別僅為4．2％、7．8％、－1．5％。

要知道為了緩解全球能源緊缺，在國家在確立“雙碳”目標(biāo)后，硅料價格上漲的情況已經(jīng)維持了近兩年。2020年年底，多晶硅致密料的價格還在80元／千克左右，不到兩年時間漲幅已超三倍，目前多晶硅致密料的價格已經(jīng)突破300元／千克，創(chuàng)歷史新高。

產(chǎn)業(yè)鏈的利潤幾乎都被上游硅料吸走。

然而，矛盾在于我國電力企業(yè)屬國有，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的下游終端的電站開發(fā)商主導(dǎo)權(quán)和話語權(quán)更強。在相對市場化的上游硅料漲價帶動下，今年組件價格一度超過2元／W，事實上，這個價格已經(jīng)大幅擠壓了國內(nèi)下游集中式電站利潤空間；若組件價格維持2元／W高位甚至更高，下游電站開發(fā)商難保盈利，對光伏組件的需求量將明顯降低，從而倒逼上游降價。

10月31日，光伏龍頭之一的TCL中環(huán)（002129．SZ）率先下調(diào)硅片報價。雖然暫時沒有上游硅料降價作為支撐，但市場觀點認為，在新增產(chǎn)能快速釋放后，硅料供應(yīng)形勢趨于緩和，價格也將回落。在上游降價預(yù)期下，被壓制的中下游電池、組件環(huán)節(jié)盈利或?qū)⒌玫礁纳啤?/p>

硅片價格下降，能否將高企的硅料價格“打”下來？

02

愛旭將擺脫產(chǎn)業(yè)困局

實際上，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，由于技術(shù)壁壘相對較高，且其性能和技術(shù)走向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)方向影響頗深，受到市場關(guān)注較多的是光伏電池板塊。

目前A股中細分光伏電池領(lǐng)域的龍頭主要有通威股份（600438．SH）和愛旭股份（600732．SH），而相比之下，愛旭更加專注于光伏電池片，業(yè)務(wù)占比在99％以上，更能代表光伏電池產(chǎn)業(yè)的情況。

知名機構(gòu)IDG更是從2016年就開始投資并陪伴愛旭上市至今。2016年到2017年，IDG以義烏奇光股權(quán)投資合伙的名義對愛旭進行投資，兩年間累計9．5億元，重金押注支持公司研發(fā)光伏PERC電池技術(shù)。

愛旭股份成立于2009年，十余年專注于光伏電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的PERC電池制造技術(shù)和生產(chǎn)供應(yīng)商，2017年將實驗室管式PERC技術(shù)推向量產(chǎn)應(yīng)用，2018年單晶PERC電池全球出貨量排名第一。不僅如此，愛旭股份還在今年上半年研制出了全新一代N型ABC電池，預(yù)計平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可超25．5％。

雖然公司在光伏電池板塊已經(jīng)處于細分龍頭，但無奈仍然受到上游硅料價格波動影響。

公司2018年之后在IDG等資本的支持下，業(yè)績增長進入快車道，四年時間，營收從1．57億增長至2021年的154．71億，增長近100倍，年均復(fù)合增長超過300％。

但受制于上游硅料價格，導(dǎo)致公司成本也相當(dāng)高，公司毛利率從硅料開始漲價后，出現(xiàn)直線下滑，從2018年近60％下降至2021年5．59％。

2021年，由于硅料價格暴漲，迅速傳導(dǎo)至硅片環(huán)節(jié)，但下游組件企業(yè)并不買賬，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的光伏電池片企業(yè)無奈選擇承受成本壓力，當(dāng)年電池片龍頭通威股份的太陽能電池、組件及相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率僅為8．81％；排名第二的愛旭股份，單晶PERC太陽能電池片產(chǎn)品毛利率更是低至5．43％，最終導(dǎo)致全年利潤下滑，并出現(xiàn)虧損，扣非后歸母凈利直接虧損近3億。

到了2022年，雖然硅料價格依然處于歷史高位，但下游市場需求火爆一定程度緩解了中游的盈利困境。

2022年前三季度國內(nèi)光伏新增裝機52．6GW，同比增長106％，接近2021年全年新增裝機量，疊加光伏組件出海增速較高，使得硅料成本分攤給了組件端，光伏電池片板塊的盈利狀況得到明顯改善，三季度在營收達到創(chuàng)258億，同比增長130％。同時，毛利率和凈利率也近三年首次出現(xiàn)反彈。

03

新電池產(chǎn)能即將釋放，未來可期

其實盈利能力的回暖，不僅在于上游硅料價格的價格松動。更多是愛旭“豪賭”嘗試新電池的研發(fā)，從根本做到了降低成本。去年至今硅料持續(xù)漲價且居于高位，選擇降本后的愛旭才逐漸頂住了上游帶來壓力。上半年愛旭股份平均產(chǎn)能利用率約92％，較去年同期大幅提升14個百分點，帶動公司生產(chǎn)成本不斷下降，盈利能力顯著提升，而成本降低源于新電池。

在光伏電池技術(shù)從P型向N型演進中，區(qū)別于行業(yè)的其他企業(yè)，愛旭股份獨辟蹊徑選擇了IBC（N型叉指背接）技術(shù)，將研發(fā)注意力集中“降本增效”潛力更大的N型ABC光伏電池上面。這是在異質(zhì)結(jié)和TOPCON兩大主流技術(shù)路線之后，首次有頭部廠商發(fā)布IBC電池結(jié)構(gòu)組件產(chǎn)品。

其研發(fā)的N型ABC電池的轉(zhuǎn)化率能達到26％左右，有望達到27％，高于HIT電池和Topcon電池的轉(zhuǎn)化率；不僅如此，成本上短期預(yù)計HIT與Topcon電池內(nèi)的成本很難出現(xiàn)大幅下降，對比而言，愛旭研發(fā)的N型的ABC光伏電池生產(chǎn)線成本會比HIT電池生產(chǎn)線成本要低。

公司在研發(fā)投入方面也毫不吝嗇，今年更是達到了歷史新高，三季度研發(fā)費用達到9．25億，預(yù)計2022年全年研發(fā)費用將超過12億，研發(fā)投入的增長側(cè)面反應(yīng)了公司對市場競爭的重視以及建立護城河的決心。

產(chǎn)能方面，根據(jù)公司最新的三季報來看，公司PERC電池產(chǎn)能達38GW，ABC電池公司共規(guī)劃52GW產(chǎn)能，其中珠海6．5GW產(chǎn)能將于計劃于四季度投產(chǎn)，新產(chǎn)能釋放帶來的增量業(yè)績最快將于年底或明年一季度展現(xiàn)在公司的財報上。如此強勢的業(yè)績預(yù)期，也難怪在大盤震蕩下行時，愛旭股份還能維持在股價的高位。

總結(jié)來看，愛旭作為光伏電池的龍頭，被市場給予厚望的核心邏輯在于以下幾點：首先是盈利能力的回暖，N型ABC電池的生產(chǎn)成本讓公司度過了行業(yè)低谷，后面隨著上游硅料降價預(yù)期，公司盈利能力將進一步提升；其次三季報業(yè)績以及未來的業(yè)績預(yù)期，三季度公司營收和凈利都是新高，且年底N型ABC電池量產(chǎn)帶來的新產(chǎn)能釋放，將為帶來公司較大的增量業(yè)績空間；最后是產(chǎn)業(yè)鏈延伸，公司預(yù)期將不限于生產(chǎn)研發(fā)光伏電池，而是借電池向下游組件和終端并網(wǎng)儲電、電站建設(shè)及使用維護延伸。

本文作者 ｜ 劉超然     來源 ｜ 英才商業(yè)

       原文標(biāo)題 : 硅片降價！“豪賭”新電池助愛旭度過低谷期