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《港灣商業(yè)觀察》 施子夫

根據(jù)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會消息，11月3日召開的2022年第76次上市委員會審議會議屆時將審議江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（以下簡稱，潤陽股份）的首發(fā)事項。

2019年至2021年，潤陽股份的營收復(fù)合增長率達到87．32％。然而此次上市，公司近40％左右募資都計劃用于補充資金缺口，公司在資金層面無疑面臨著較大的壓力。

01

資產(chǎn)負債率偏高且遠高同行

潤陽股份成立于2013年，公司主要專注于高效太陽能電池片的研發(fā)和生產(chǎn)，現(xiàn)有核心產(chǎn)品為單晶PERC太陽能電池片，主要銷售給大型知名組件廠商，并最終運用于光伏發(fā)電系統(tǒng)。

根據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計，2020年、2021年和2022年上半年，潤陽股份太陽能電池片銷量均位居全球第三名。

報告期內(nèi)，潤陽股份99％以上收入都來自太陽能電池片業(yè)務(wù)。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，潤陽股份的抗風險能力相對不足。在近三年半中，潤陽股份的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了部分增收不增利的情況。

從2019年至2022年上半年，潤陽股份實現(xiàn)營收分別為30．26億元、47．98億元、106．17億元和89．77億元；同期歸母凈利潤分別為2．43億元、5．13億元、4．86億元和5．06億元；扣非后歸母凈利潤分別為2．24億元、4．54億元、4．41億元和5．14億元。

在2021年營收同比暴增121．28％的情況下，潤陽股份的凈利潤卻出現(xiàn)了明顯的下滑。究其原因，與公司高企的資產(chǎn)負債率密不可分。

報告期各期末，潤陽股份資產(chǎn)負債率分別為78．84％、75．48％、81．39％及81．99％，流動比率分別為0．86、0．87、0．89和0．80，速動比率分別為0．73、0．76、0．78和0．70。

同一時間，行業(yè)內(nèi)可比公司資產(chǎn)負債率均值分別為69．96％、60．07％、67．67％和64．98％。若以2021年為例，潤陽股份的資產(chǎn)負債率高于同行均值13．72個百分點。

截至2022年6月30日，潤陽股份的貨幣資金26．90億元，流動資產(chǎn)83．62億元，流動負債為104．58億元，負債總額123．32億元。無疑，潤陽股份的現(xiàn)金流承壓不小。

為獲得資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，潤陽股份廣泛運用貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物以獲取債務(wù)融資。

截至報告期末，前述受限資產(chǎn)賬面價值占潤陽股份總資產(chǎn)的比例為43．87％。

此次IPO，公司擬募集資金40億元，其中25億元用于年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項目、年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項目，另有15億用于補充流動資金。

如若本次IPO進程受阻，潤陽股份還需拓展新的融資渠道，公司的發(fā)展受資金缺乏的制約較大。

02

雙經(jīng)銷模式弊端顯現(xiàn)

太陽能電池片作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，所需投資額大，技術(shù)壁壘高。受限于投資與技術(shù)的雙重門檻，其電池片產(chǎn)量的增長速度低于硅片和電池組件產(chǎn)量的增長速度。

為保證電池片供應(yīng)鏈的安全和穩(wěn)定，同時以相對較低的成本獲取產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良的電池片，潤陽股份在招股書中表示，“公司客觀存在雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)合作的需要�！�

報告期內(nèi)，潤陽股份向前五大客戶銷售的收入分別為17．83億元、31．68億元、50．07元和51．11億元；分別占當期營業(yè)收入的58．91％、66．02％、47．16％和45．80％。

其中，晶科能源（688223．SH）、晶澳科技（002459．SZ）、隆基股份（601012．SH）、天合光能（688599．SH）等市值千億的光伏龍頭企業(yè)，多次為潤陽科技前五名大客戶。

此外，上述光伏行業(yè)龍頭企業(yè)也為潤陽股份的主要供應(yīng)商。從2019年至2021年以及2022年上半年，隆基股份為潤陽股份的第一大供應(yīng)商，潤陽股份向其采購的金額分別為15．28億元、15．27億元、29．31億元和26．52億元。

晶科能源為潤陽股份2020年、2021年第四大供應(yīng)商，潤陽股份向其采購金額分別為2．37億元、6．79億元。

報告期內(nèi)，潤陽股份向前五大供應(yīng)商合計采購金額分別為20．13億元、26．49億元、59．30億元和52．63億元；分別占當期采購總額的比例為82．39％、76．74％、67．05％和74．07％。

雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)模式下，潤陽股份向?qū)κ址讲少徆杵�的同時，根據(jù)合同約定也需向?qū)κ址焦��?yīng)一定規(guī)模電池片。但同時，此模式也為潤陽的股份的議價權(quán)帶來一定限制，進而對公司的凈利潤產(chǎn)生不利影響。

2020年、2021年，雙經(jīng)銷模式分別為潤陽股份累計貢獻收入23．3億元、61．35億元。

03

內(nèi)控不合規(guī)層出不窮

根據(jù)潤陽股份的招股書及問詢函顯示，報告期內(nèi)，潤陽股份曾存在第三方回款、轉(zhuǎn)貸、無真實交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)、個人卡收支款項等內(nèi)控不規(guī)范情形。

報告期內(nèi)，潤陽股份的第三方回款金額分別為732．66萬元、3．53億元、1．99億元和5559．06萬元，分別占當期營收的0．24％、7．36％、1．88％和0．62％。

2019年、2020年，為滿足貸款銀行受托支付要求，潤陽股份子公司潤陽悅達分別通過潤陽股份及子公司潤陽建湖轉(zhuǎn)貸約1．40億元、9999萬元，合計轉(zhuǎn)貸金額2．40億元。

2019年至2021年，潤陽股份及子公司潤陽悅達、潤陽建湖、上海矽桓、無錫海博瑞之間存在無真實交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)情況。票據(jù)流轉(zhuǎn)金額合計分別為5043．25萬元、4．25億元及2317．42萬元。

2019年至2021年，潤陽股份曾存在通過個人卡收支款項的情形，所涉金額分別為639．89萬元、428．17萬元和392．93萬元。

對于存在的內(nèi)控不規(guī)范行為，IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，“企業(yè)多次發(fā)生該行為，自然也就昭示了企業(yè)運營水平的欠缺。因此會帶來企業(yè)估值上的公司治理負溢價，也會影響未來的市場發(fā)行以及上市前的私募融資活動�！�

潤陽股份在招股書中解釋稱，轉(zhuǎn)貸系公司為滿足金融機構(gòu)管理要求和日常生產(chǎn)經(jīng)營資金需求時的臨時行為；無真實交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)系為平衡部分子公司短期資金需求；個人卡收支款項主要用途為降低個稅考慮、業(yè)務(wù)開展需要、實控人短期周轉(zhuǎn)臨時拆借所致。

潤陽股份在招股書中強調(diào)，公司已停止上述行為，并進一步完善了資金內(nèi)容的相關(guān)制度。

潤陽股份稱，公司已經(jīng)停止通過個人卡收支款項的行為，并根據(jù)款項性質(zhì)對賬務(wù)和財務(wù)報表進行了調(diào)整。調(diào)整事項已經(jīng)申報會計師審計，所涉及的增值稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅均完成繳納。實際控制人陶龍忠已于報告期末前全額償還借款本息。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 潤陽股份債務(wù)承壓：內(nèi)控不合規(guī)層出不窮，轉(zhuǎn)貸及無真實交易數(shù)億元