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文 ｜ 凌鋒

出品 ｜ tide－biz

1927年7月3日，中國地質(zhì)學(xué)家丁道衡在途徑內(nèi)蒙古烏蘭察布陰山北麓時，被一座黑色山峰吸引，獨自前往查看，首次發(fā)現(xiàn)了世界“資源寶庫”——白云鄂博礦。

白云鄂博，蒙語又名為＂白云博格都＂，意為＂富饒的神山＂，是蒙古族人民世代繁衍生息的圣地。其蘊藏著占世界已探明總儲量41％以上的稀土及鐵、鈮、錳、磷、螢石等175種礦產(chǎn)資源，是享譽世界的“稀土之都”。

這座資源寶庫孕育出了兩大資源企業(yè)，均與稀土有關(guān)，一家是包鋼股份（600010．SH）、另一個則是北方稀土（600111．SH）。

作為全球最大的輕稀土企業(yè)，今年以來，北方稀土股價暴漲3．7倍，引爆稀土產(chǎn)業(yè)歷史上的第四次大行情。

這背后除了疫情導(dǎo)致的短期供給擾動，長期供需邏輯的改變才是根本。

本輪稀土漲價的性質(zhì)與前幾輪存在顯著區(qū)別，核心驅(qū)動力由供給側(cè)轉(zhuǎn)為需求側(cè)。隨著新能源汽車和風(fēng)電對稀土的需求不斷上漲，稀土開始以更快的速度走向市場，這是比供給管控更具市場化力量的推動。

十倍空間的風(fēng)電發(fā)展預(yù)期、新能源汽車從5％到升至未來50％以上滲透率的歷史進(jìn)程，都離不開稀土在核心零部件中的關(guān)鍵作用。

所謂“戰(zhàn)略資源”，終于在最關(guān)鍵的新能源“戰(zhàn)事”中發(fā)揮了關(guān)鍵的作用。新能源汽車和風(fēng)電不再是能源生產(chǎn)和應(yīng)用中的花瓶與陪襯，而稀土不會再重演被揮霍的往事。

01

暴漲 這次不一樣

其背后不僅是供給側(cè)的強硬政策，同時也有需求側(cè)前所未有的發(fā)力。

“中東有石油，中國有稀土。”1992年1月，鄧小平在南巡講話中指出，“中國稀土的地位可與中東的石油相比，具有極其重要的戰(zhàn)略意義，一定要把稀土的事情辦好�！�

然而在歷史上，我國稀土長期被賤賣，歐美日等發(fā)達(dá)國家則動用各種政治經(jīng)濟(jì)手段，低價進(jìn)口中國稀土，作為重要的戰(zhàn)略儲備。

在稀土資源的支持下，其他國家可以夯實自身高新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，甚至是軍事實力。

比石油更加珍貴的稀土，不僅沒有給中國積累財富，卻長期為他人做嫁衣。過去很多年的時間里，稀土被不知節(jié)制地私挖亂采和盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致無休止的價格戰(zhàn)。

低價出口后，我國又高價從發(fā)達(dá)國家進(jìn)口稀土制成品。

直到2019年，由工信部牽頭并形成了“5＋1”南北六大稀土集團(tuán)的格局，分別代表有開采、冶煉稀土礦權(quán)的六家企業(yè)，每年由政府統(tǒng)一分配稀土礦供給指標(biāo)。

隨著國家鐵腕整治，以及全社會對稀土重視程度的提升，常年被忽視的稀土產(chǎn)業(yè)終于重回發(fā)展正軌。

近些年來，行業(yè)整頓不斷推進(jìn)、建立稀土資源儲備庫，甚至有中國稀土企業(yè)盛和資源并購美國最大稀土礦股權(quán)……一些列事件的不斷推進(jìn)，顯示出我國正在奪回稀土產(chǎn)業(yè)的主動權(quán)。

歷史不會簡單重復(fù)，但往往押韻。不一定是過往的翻版，但每次行情都有類似的因素隱現(xiàn)。以北方稀土為例，此前的歷史上出現(xiàn)過三次大行情：

北方稀土股價表現(xiàn)（2006年11月至今）

第一次為2010年年初至2011年年中，最高漲幅超4倍。走過2008年金融危機，我國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，并首次提出了“國家實施稀土戰(zhàn)略儲備”意見，開始“自上而下”執(zhí)行稀土開采指令性計劃、出口配額、行業(yè)準(zhǔn)入及環(huán)保等政策，稀土價格飆升至歷史最高點；

第二次是2014年到2015年年中，國家開展“稀土打黑”專項行動，打擊非法稀土黑色利益鏈，打黑行動控制了稀土供給量，價格隨即上升；

第三次則是2017年到2018年。據(jù)統(tǒng)計，2013－2016年我國黑稀土產(chǎn)量大約在4－5萬噸左右，約占合法開采量的一半左右，嚴(yán)重擾亂稀土市場秩序。2017年以來我國開啟更加嚴(yán)格的“打黑風(fēng)暴”，打黑常態(tài)化、制度化，并形成了聯(lián)合督查制度。政策持續(xù)趨嚴(yán)，導(dǎo)致供給減少，稀土價格出現(xiàn)上漲。

可以看出，前三次稀土行情均是政策面收緊帶來的供給側(cè)擾動，缺乏長期增長邏輯。股價漲幅劇烈、但持續(xù)性較差，稀土價格在幾個月內(nèi)沖頂后便開始回落。

而這一次的情況則完全不同，去年4月起，稀土掀起了新一輪漲價，2021年年初至7月底，稀土氧化鐠釹價格同比上漲九成之多。其背后不僅是供給側(cè)的強硬政策，同時也有需求側(cè)前所未有的發(fā)力。

02

主看釹鐵硼

高性能釹鐵硼由于性能優(yōu)異，被廣泛應(yīng)用于汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、消費電子等新興產(chǎn)業(yè)中。

稀土是大自然對中國的饋贈，天賦異稟，不可復(fù)制。

我國稀土擁有四個世界第一：儲量第一、產(chǎn)量第一、出口量第一和消費量第一。我國也是唯一能夠提供全部17種稀土金屬的國家，特別是軍事用途突出的重稀土，中國占有的份額更多。

目前稀土下游最大的看點在于高性能磁材——釹鐵硼。

釹鐵硼是迄今發(fā)現(xiàn)的綜合素質(zhì)最優(yōu)的永磁體，其中高性能釹鐵硼由于性能優(yōu)異，被廣泛應(yīng)用于汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、消費電子等新興產(chǎn)業(yè)中，2020年，高性能釹鐵硼在稀土消費中的占比約為45％。

有研究機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前的稀土猶如過去幾年的鋰、鈷，新能源賽道的持續(xù)爆發(fā)，稀土有望復(fù)刻歷史上鋰鈷的高成長邏輯。

以稀土鐠釹為例，202年新能源領(lǐng)域的需求比例約為13．5％，預(yù)計該比例在2023－2025 年有望進(jìn)一步提升至22％／27％。

站在當(dāng)前的時間點來看，稀土類似于2015－2016年的鋰（新能源需求占比15％），2018年的鈷（新能源需求占比13％ ），隨著下游大爆發(fā)，稀土正從一種戰(zhàn)略性稀缺資源，變?yōu)樾履茉矗�電動車、風(fēng)電）的上游材料。

與新能源汽車用鋰不同，高性能釹鐵硼屬于非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，上游需要根據(jù)客戶提供的技術(shù)參數(shù)進(jìn)行定制化生產(chǎn)。

再加上國家管控，稀土企業(yè)不會盲目擴(kuò)產(chǎn)，而是根據(jù)客戶的需要來規(guī)劃產(chǎn)能。因此我們可以從稀土永磁企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，來觀察應(yīng)用端對稀土的需求。

據(jù)統(tǒng)計，金力永磁、正海磁材、中科三環(huán)、寧波韻升等龍頭企業(yè)未來幾年擴(kuò)產(chǎn)計劃均較為激進(jìn)，其中金力永磁2025年規(guī)劃產(chǎn)能為2020年的2．7倍，正海磁材2024年規(guī)劃產(chǎn)能為2020年的3倍。

稀土永磁企業(yè)直接面對下游市場，對市場需求波動十分敏感，他們大舉擴(kuò)產(chǎn)，顯示了下游需求的持續(xù)旺盛。

而從供給端來看，稀土供給掌握在六大稀土集團(tuán)手中，集中程度更高，且受到國家強制管控，相比鋰礦、鈷礦，稀土在某種程度上的“弱市場化”，會使其供給變得更加剛性。

03

最大稀土企業(yè)的機遇

供需之間的矛盾將會長期存在。

目前我國稀土開采、分離冶煉、總量控制配額全部集中于六大稀土集團(tuán)。

比較來看，北方稀土是其中體量最大、配額最多、成本效應(yīng)最強的一家。北方稀土負(fù)責(zé)整合內(nèi)蒙古所有稀土資源，掌控的稀土資源量達(dá)4600萬噸，未來有望進(jìn)一步增儲至5400萬噸。

作為行業(yè)絕對龍頭，輕稀土市占率30％以上，北方稀土在國家配額占比中常年接近一半，不僅有行業(yè)的貝塔，而且具備著很強的阿爾法。

根據(jù)過往的稀土配額增量，預(yù)計其未來每年配額的增速將維持在20－30％區(qū)間。而下游需求的增長則遠(yuǎn)高于這個數(shù)字。供需之間的矛盾將會長期存在——在低滲透率、高成長性的行業(yè)里，市場發(fā)展的速度總是要超出參與者和監(jiān)管層的預(yù)期。

今年上半年，北方稀土實現(xiàn)營收147．2億元，同比增長49．74％；歸母凈利潤大增超5倍，達(dá)到20．36億元。且二季度環(huán)比加速增長，營收和歸母凈利潤環(huán)比分別增長31％、62．7％，均超預(yù)期。

成本是北方稀土最大的優(yōu)勢，公司與包鋼簽訂采購協(xié)議，獲取低成本礦石原料，具備顯著成本優(yōu)勢。

公司控股股東包鋼集團(tuán)擁有白云鄂博稀土礦獨家開采權(quán)，并向每年向公司供應(yīng)充足的稀土礦原料。

2017年起，北方稀土向包鋼股份購買稀土精礦，并于每年簽訂《稀土精礦供應(yīng)合同》以確定交易價格及數(shù)量。

同屬于包鋼集團(tuán)，雙方屬于兄弟單位，因此北方稀土向包鋼股份采購精礦的價格遠(yuǎn)低于市場價，2021年混合碳酸稀土價格為2．56萬元／噸（不含稅），而公司從包鋼采購價僅為1．63 萬元／噸，約為市場價的六成。

而且，在本輪稀土價格上漲期間，包鋼股份還主動讓渡了利潤比例。

2017－2020年稀土價格較為低迷，公司與包鋼的利潤基本對半分，而今年稀土價格大幅回升的背景下（同比上漲近90％），包鋼對北方稀土的售價僅增長29％，相當(dāng)于主動讓渡了利潤。

成本端的優(yōu)勢體現(xiàn)在了公司盈利能力上。上半年，北方稀土毛利率達(dá)到24．33％，同比增加13．8個百分點，凈利率15．15％，上年同期僅有3．31％；兩個指標(biāo)均引領(lǐng)稀土資源類企業(yè)。

此外，借助資源優(yōu)勢，北方稀土布局了磁性材料、拋光材料、發(fā)光材料、貯氫材料和催化材料五大稀土功能材料產(chǎn)業(yè)板塊，其中磁性材料、拋光材料產(chǎn)能規(guī)模及市占率均為全國第一。

資源儲備，配額優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，作為全球最大的輕稀土企業(yè)，北方稀土正充分享受著下游行業(yè)爆發(fā)的紅利。

04

寫在最后

過往市場對稀土的認(rèn)知是：行業(yè)周期波動性強、可預(yù)測性差，盡管作為稀缺資源，但稀土股依舊被看做一般的周期股，且受政策影響極大。

由于新能源汽車、風(fēng)電、光伏等高景氣產(chǎn)業(yè)的崛起，直接改寫了鋰、磷、鈷、硅、氟等資源的發(fā)展邏輯，稀土正在上演相似的故事。

周期股行情正在轟轟烈烈地進(jìn)行，今年以來周期股上漲幅度和持續(xù)性已經(jīng)超越了上一輪供給側(cè)改革，是堪比2006年時的“波瀾壯闊”。

產(chǎn)業(yè)鏈正發(fā)生著“自下而上”式的變革，內(nèi)生邏輯已然被扭轉(zhuǎn)。相關(guān)企業(yè)正逐漸擺脫周期的宿命。

資本市場是對未來的盈利預(yù)期，股票反映的是未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)。某種意義上來說，在股票市場里，經(jīng)過這一輪翻天覆地的暴漲之后，資本市場對于稀土的認(rèn)知已然生變。

本文系巨潮商業(yè)評論原創(chuàng)