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昨天有個光伏行業(yè)的新聞:11月3日,東方日升(300181)、晶澳科技(002459)、晶科能源有限公司、隆基股份(601012)、天合光能(688599)和阿特斯陽光電力集團(tuán)六家組件廠商發(fā)布聯(lián)合倡議書,呼吁有關(guān)部門解決光伏玻璃短缺問題,直指光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張限制等核心問題。

從光伏玻璃一路飆漲的價格,也可以看出到底有多短缺。

今年光伏行業(yè)處于景氣周期,業(yè)績都非常不錯。

單晶光伏產(chǎn)品制造商隆基股份才4個月已經(jīng)翻倍了。

給隆基股份提供光伏玻璃的福萊特,也跟著翻倍了。

新三板上的索拉特(OC:870512),也是做光伏玻璃的,是不是也有機(jī)會呢?

索拉特主要致力于太陽能應(yīng)用領(lǐng)域新型玻璃材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

目前主要生產(chǎn)、銷售太陽能超白壓花鋼化、鍍膜玻璃;太陽能超薄鋼化、鍍膜玻璃。

其中,94%的收入來源都是鍍膜鋼化玻璃。

(1)太陽能超白壓花玻璃原片

太陽能超白壓花玻璃是一種超透明低鐵玻璃,也稱低鐵玻璃、高透明玻璃,是一種高品質(zhì)、多功能的玻璃品種,具有高透光率(透光率可達(dá) 91．5%以上)、高透明性。超白玻璃同時具備優(yōu)質(zhì)浮法玻璃所具有的一切可加工性能,具有優(yōu)越的物理、機(jī)械及光學(xué)性能,可像其它優(yōu)質(zhì)浮法玻璃一樣進(jìn)行各種深加工,如鋼化、鍍膜、彩釉、熱彎、夾膠、中空裝配。

公司提供多厚度、多尺寸、多種壓花圖案的太陽能超白玻璃原板供客戶選擇,玻璃厚度:2．5mm—6mm,最大玻璃尺寸:2250mm×3000mm;透光率(3．2mm 厚)≥91．5%。

(2)鋼化玻璃(太陽能超白鋼化玻璃)

是指強(qiáng)化處理后的太陽能超白玻璃。經(jīng)過強(qiáng)化處理后的太陽能超白玻璃能達(dá)到強(qiáng)度高、安全性好、平整度高、透光性好的效果,能有效保護(hù)太陽能電池片經(jīng)受風(fēng)霜雨雪及外力的侵蝕和沖擊。

公司能夠按照客戶的需求,提供指定尺寸的鋼化玻璃,玻璃厚度:2．5mm 至 6mm,最大玻璃尺寸(3．2mm 厚):1100mm×2000mm;產(chǎn)品質(zhì)量:強(qiáng)化玻璃質(zhì)量,達(dá)到并滿足 GB15763．2—2005、AS/NZS 2008:1996、EN12150/DIN1249D、ASTM-E-903(891)-96 等標(biāo)準(zhǔn)。

(3)鍍膜玻璃(太陽能超白鋼化鍍膜玻璃)

在太陽能超白玻璃基礎(chǔ)上鍍上光學(xué)增透膜,再經(jīng)強(qiáng)化處理后形成的產(chǎn)品即為鋼化鍍膜玻璃。它能有效降低玻璃表面太陽光反射率,從而提高太陽光的透過率,以使太陽能組件的輸出功率。通過鍍膜技術(shù),能使普通太陽能超白玻璃的透光率提高 2．5%以上,3．2mm 厚的超白玻璃能達(dá)到 94%以上。

(4)雙玻組件用超薄玻璃

雙玻組件是指由兩片玻璃和太陽能電池片組成復(fù)合層,電池片之間由導(dǎo)線串、并聯(lián)匯集到引線端所形成的光伏電池組件。用玻璃代替?zhèn)鹘y(tǒng)的組件背板,是因玻璃屬于無機(jī)材料,具有不降解、耐磨損、抗腐蝕性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn),且玻璃透水率幾乎為零,能從根本上杜絕 PID 現(xiàn)象產(chǎn)生,防止老化與蝸牛紋現(xiàn)象。組件兩面均為玻璃不可燃物,使組件的防火等級由普通晶硅組件的 C 級升級至 A 級,使其更適合用于居民住宅、化工廠等需要避免火災(zāi)隱患的地區(qū)。此外,雙玻組件的三明治結(jié)構(gòu)可以保證在生產(chǎn)、運(yùn)輸、安裝過程中的組件彎曲形變不會造成新的電池片隱裂,組件抗彎曲抗隱裂性能大大優(yōu)于傳統(tǒng)組件和薄膜組件。因此,雙玻組件具有廣闊的市場前景。

市面上早期的雙玻組件產(chǎn)品由于使用前后標(biāo)準(zhǔn)厚度的光伏玻璃,重量大搬運(yùn)不方便,因而未獲有效推廣。公司現(xiàn)已掌握雙玻組件用超薄玻璃的深加工技術(shù),具備 2．5mm厚的超薄雙玻組件用玻璃的生產(chǎn)能力。

索拉特(位于江蘇省常州市)主要的客戶為光伏組件企業(yè),目前已與多家業(yè)內(nèi)企業(yè)建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系,主要客戶包括正信光電(OC:838463)科技股份有限公司(位于江蘇常州)、常州天合光能(SH:688599)有限公司(位于江蘇常州)、江蘇輝倫太陽能科技有限公司(位于江蘇南京)、常州兆陽能源科技有限公司等。

2019年前五大客戶:

1 Canadian Solar Manufacturing (Thailand)Co．, Ltd．*

阿特斯太陽能(NASDAQ:CSIQ)的泰國公司,

2 上海市機(jī)械設(shè)備成套(集團(tuán))有限公司 ,國有多元投資的企業(yè)集團(tuán),上海建工(SH:600170)旗下公司,為國家和上海市重大工程、重大技術(shù)改造項(xiàng)目,提供成套設(shè)備和配套服務(wù)。

3 沛縣鴻特光電科技有限公司

江蘇省徐州市的一個小企業(yè),2018年注冊,2019年才核準(zhǔn),注冊資本100萬,實(shí)繳資本是0,購買了3271萬的貨物。

4 泰州中來光電科技有限公司姜堰分公司(江蘇省泰州市)

太陽能電池背膜企業(yè)中來股份(SZ:300393)旗下的子公司(江蘇省蘇州市)

5 天合光能股份有限公司 ,主要產(chǎn)品有光伏組件、系統(tǒng)產(chǎn)品、光伏電站、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)。

2018 年前五大客戶:上海市機(jī)械設(shè)備成套(集團(tuán))有限公司、常州億晶光電科技有限公司、泰州隆基樂葉光伏科技有限公司 、正信光電科技股份有限公司、泰州中來光電科技有限公司姜堰分公司

正信光電不僅從索拉特采購,還從其他玻璃廠采購。2019年采購了亞瑪頓6324萬的光伏玻璃。

2018年,采購了南玻A的1．3億光伏玻璃。

索拉特地處江蘇省常州市,坐落于金壇光伏產(chǎn)業(yè)園區(qū)。金壇作為中國光伏新能源產(chǎn)學(xué)研結(jié)合最緊密、垂直一體化程度最高、裝備制造水平一流、產(chǎn)業(yè)配套最齊全的地區(qū)之一,多年來大力發(fā)展光伏新能源產(chǎn)業(yè)。江蘇省系國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的集中地之一,光伏企業(yè)數(shù)目眾多,包括常州天合光能有限公司、億晶光電(SH:600537)科技股份有限公司等優(yōu)秀企業(yè)。

由于玻璃自身易碎的特點(diǎn)和運(yùn)輸?shù)木窒扌?導(dǎo)致玻璃企業(yè)的銷售一般約半徑為 50 公里,客戶通常優(yōu)先選擇區(qū)域內(nèi)的玻璃廠商。公司充分利用區(qū)位優(yōu)勢,與省內(nèi)光伏企業(yè)建立了長期穩(wěn)

定的合作關(guān)系。公司作為蘇南地區(qū)唯一擁有爐窯的玻璃廠商,生產(chǎn)過程中無需外購半成品,能夠快速響應(yīng)客戶的需求,進(jìn)一步縮短供貨周期,由此逐漸提高客戶的滿意度與忠誠度。

可見,由于光伏玻璃的運(yùn)輸半徑短,索拉特的優(yōu)勢主要在于所處位置好,為區(qū)域內(nèi)的廣泛企業(yè)做配套。在全國范圍 內(nèi),競爭力就遠(yuǎn)不如信義玻璃(HK:00868)和亞瑪頓(SZ:002623)。

光伏玻璃的上游為光伏玻璃生產(chǎn)所需原材料和能源的供應(yīng)行業(yè),包括石英砂、純堿、重油、煤層氣等行業(yè)。光伏玻璃的成本主要包括直接材料、燃料動力、直接人工和制造費(fèi)用,其中直接材料、燃料動力合計占比達(dá)到 80%。直接材料的主要構(gòu)成為純堿和石英砂,燃料及動力的主要構(gòu)成為石油類燃料(包括重油和石油焦)、天然氣和電。

整體而言,上游行業(yè)基本屬于充分競爭性行業(yè),市場供應(yīng)相對充足,不存在供應(yīng)瓶頸,不存在個別企業(yè)技術(shù)壟斷,對本行業(yè)的發(fā)展比較有利。但是,上游原材料及能源價格的變化將影響業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本,進(jìn)而影響利潤水平。上游行業(yè)的議價能力強(qiáng)弱不一,對本行業(yè)的影響也有所不同。上游行業(yè)對本行業(yè)的影響還體現(xiàn)在原材料品質(zhì)的高低方面,例如光伏玻璃的生產(chǎn)工藝對石英砂等原材料的要求較高,增加了采購的不穩(wěn)定性,加之石英砂礦分布比較分散、原料初步加工后質(zhì)量良莠不齊等因素,在一定程度上影響本行業(yè)產(chǎn)品的品質(zhì)。

下游行業(yè)主要是太陽能電池組件生產(chǎn)行業(yè)和建筑行業(yè)等。光伏行業(yè)與下游行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān),下游行業(yè)對本行業(yè)的發(fā)展具有較大的牽引作用,下游行業(yè)對業(yè)內(nèi)產(chǎn)品的需求直接決定了本行業(yè)的市場需求。近年來,隨著太陽能光伏發(fā)電應(yīng)用市場的逐步回暖,下游行業(yè)發(fā)展迅猛,產(chǎn)能快速擴(kuò)張,對本行業(yè)產(chǎn)品采購數(shù)量也隨之大幅增長,推動了本行業(yè)的發(fā)展。

下游晶體硅太陽能電池組件行業(yè)的景氣程度直接決定了晶體硅光伏玻璃的需求。晶體硅電池產(chǎn)量目前占光伏電池產(chǎn)量的 80%以上,中長期仍為光伏電池的主流,且能夠保持較快增長,對光伏玻璃行業(yè)有很強(qiáng)的拉動效應(yīng)。

光伏玻璃下游太陽能電池組件行業(yè)具備一定的周期性,使得玻璃需求也呈現(xiàn)出一定的周期波動。由于集中度較高,且玻璃屬于大宗品,品牌差異不大,因此對下游的議價能力偏弱。

綜上,光伏玻璃行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對弱勢的地位,原片及深加工企業(yè)盈利能力呈周期波動。

索拉特的毛利潤和凈利率波動較大,周期明顯,但和同行相差不大。

光伏玻璃行業(yè)是一個集中度較高的行業(yè),進(jìn)入該行業(yè)受到技術(shù)、供應(yīng)商認(rèn)證、人才、產(chǎn)品質(zhì)量、市場和品牌、資金及客戶等多方面的壁壘制約。

?技術(shù)壁壘

玻璃生產(chǎn)流程涉及成百上千個技術(shù)環(huán)節(jié),一個環(huán)節(jié)出錯便會影響產(chǎn)品的質(zhì)量和制成

率。因與其他業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)線的建制、工藝參數(shù)的設(shè)置等方面存在差異,玻璃生產(chǎn)企業(yè)

想要建立起適應(yīng)自身特點(diǎn)的工藝制度往往需要長時間的摸索探求、經(jīng)驗(yàn)積累及不斷創(chuàng)

新。生產(chǎn)技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)積累、工藝技術(shù)的掌握程度和技術(shù)管理水平的精細(xì)化程度構(gòu)成了非

玻璃生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)的主要技術(shù)障礙。同時,行業(yè)新進(jìn)入者常因規(guī)模較小,

無法獲得規(guī)模效應(yīng),研發(fā)投入較少,新產(chǎn)品研發(fā)受到資金和技術(shù)等方面的制約,難以形

成批量的生產(chǎn)能力。

其次,光伏玻璃必須具備高透光率及高抗沖擊水平,為滿足該等要求,生產(chǎn)過程通常需要特定的工藝和技術(shù),在料方設(shè)計、工藝系統(tǒng)設(shè)計、爐窯窯池結(jié)構(gòu)、操作流程、工藝參數(shù)控制制度和產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的要求都遠(yuǎn)高于普通玻璃,因而普通玻璃制造企業(yè)與光伏玻璃制造企業(yè)的技術(shù)相差甚遠(yuǎn),形成了普通玻璃制造企業(yè)進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)的技術(shù)壁壘。

光伏玻璃的生產(chǎn)過程主要分為原片生產(chǎn)和深加工兩個階段,首先通過原片生產(chǎn)階段冷卻玻

璃液,裁切出符合質(zhì)量要求的玻璃板,然后通過深加工階段進(jìn)行鍍膜和鋼化,以提高其透

光率和機(jī)械性能,滿足光伏組件的使用需求。

由于生產(chǎn)光伏玻璃工藝的復(fù)雜性和獨(dú)特性,生產(chǎn)過程中對于工藝的高要求,以及組件廠對

于新光伏玻璃供應(yīng)商的認(rèn)證導(dǎo)入周期通常在半年到一年左右,光伏玻璃行業(yè)形成了較高的

準(zhǔn)入門檻,也使得光伏玻璃企業(yè)能夠通過改良產(chǎn)品厚度、產(chǎn)品鍍膜、窯爐日產(chǎn)量等工藝進(jìn)一步提升技術(shù)壁壘。

?供應(yīng)商認(rèn)證壁壘

光伏玻璃是光伏組件的重要組成部分,對產(chǎn)品的透光性、自爆率、穩(wěn)定性等要素要求較高,光伏玻璃質(zhì)量對于電池組件的光電轉(zhuǎn)換效率及使用壽命有較大影響。光伏玻璃運(yùn)用在組件中需要進(jìn)行較長時間的質(zhì)量認(rèn)證,例如 SPF 光伏玻璃認(rèn)證以及下游組件廠對于產(chǎn)品較長時間的試用期。而且資質(zhì)認(rèn)證和試用周期較長,新進(jìn)入者的各方面資質(zhì)若達(dá)不到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn),其產(chǎn)品銷售等生產(chǎn)經(jīng)營活動將會面臨較大的不確定性,短期內(nèi)將難以大規(guī)模地開拓市場。一般只有在技術(shù)優(yōu)勢、專業(yè)化程度、信用等級、資金實(shí)力等方面具有較為明顯的競爭優(yōu)勢的企業(yè)才能在行業(yè)中獲得較大發(fā)展機(jī)會。同時,有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)長期以質(zhì)量優(yōu)良的產(chǎn)品與下游客戶建立了良好的信任和合作關(guān)系,具有了市場品牌效應(yīng),使新進(jìn)入者具有開發(fā)客戶的障礙。

?資金壁壘

光伏玻璃行業(yè)屬于資金密集型行業(yè),規(guī)�；�生產(chǎn)是降低成本的必要手段,已然成為本行業(yè)的發(fā)展趨勢。光伏玻璃的生產(chǎn)線投資較大,年產(chǎn) 1500 萬平方米的太陽能超白玻璃項(xiàng)目總投資約為 10 億元,主要系生產(chǎn)設(shè)備價格較高,成套引進(jìn)國外生產(chǎn)線更是需要大量的資金投入。此外,原材料儲備、產(chǎn)品技術(shù)改進(jìn)、新產(chǎn)品研發(fā)等環(huán)節(jié)所需的營運(yùn)資金規(guī)模也很大,如此大的資金投入規(guī)模使得有意進(jìn)入此行業(yè)的投資者望而卻步。

1000噸/天的光伏玻璃生產(chǎn)線通常需要投資約 6-9 億元人民幣,投資強(qiáng)度較大;同時,行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)明顯,1000噸/天 大型窯爐相比普通窯爐,能耗低 20-30%,成品率更高,優(yōu)勢明顯,目前行業(yè)內(nèi)擁有 1000噸/天 窯爐進(jìn)行生產(chǎn)光伏玻璃的僅有信義光能和福萊特兩家,頭部企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢明顯。

太陽能鍍膜玻璃價格為行業(yè)定價,產(chǎn)品價格在 18 年“531”之后下行至低位(最低跌破 20 元/平米),19-20 年光伏行業(yè)景氣度趨勢性回升,光伏玻璃價格相應(yīng)上升,假設(shè) 20-22 年太陽能鍍膜玻璃價格為 26/27．5/29 元/平方米,毛利率主要受到光伏玻璃原片采購成本和鍍膜太陽能玻璃價差影響,一般在 2-3 元/平米。

預(yù)計 2019-2025 年全球光伏新增裝機(jī)復(fù)合年均增長率 為12．7%。

在光伏行業(yè)高速增長以及雙面雙玻產(chǎn)業(yè)趨勢下,光伏玻璃需求量的復(fù)合年均增長率 為 16．7%,高于行業(yè)增速。

在下游光伏組件擴(kuò)產(chǎn),需求高漲的情況下,光伏玻璃的產(chǎn)能又短期無法跟上,價格不斷上升,因此索拉特業(yè)績從2019年開始飆漲。

目前的競爭對手:

行業(yè)格局上,信義光能(968．HK)和福萊特玻璃(6865．HK)雙寡頭優(yōu)勢明顯。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊,截止 2019 年 12 月光伏玻璃企業(yè)產(chǎn)能合計 27260噸/天,信義光能占比 28．61%,福萊特光以產(chǎn)能占比達(dá)到 19．81%。

福萊特和信義光能光伏玻璃的 產(chǎn)能占比合計超過 計超過 50%。

另外,產(chǎn)能較大的還有:彩虹新能源(HK:00438)、金信太陽能、中建材、南玻A(SZ:000012)、中航三鑫、安彩高科(SH:600207)、亞瑪頓(002623)等。

光伏玻璃產(chǎn)能正穩(wěn)步擴(kuò)張。根據(jù)主要廠商建設(shè)規(guī)劃,測算 2020/2021 年光伏玻璃行業(yè)凈新增日熔量將分別達(dá) 5000 和 10000 噸/天左右。盡管 2021 年光伏玻璃行業(yè)將有新增產(chǎn)能集中投產(chǎn),但新產(chǎn)線從點(diǎn)火到穩(wěn)定出貨一般需經(jīng)歷 3-4 個月的爬坡期,實(shí)際產(chǎn)能增量料將打折扣。同時在2013-2014 年行業(yè)擴(kuò)展潮中投產(chǎn)的產(chǎn)線,或?qū)⒂?2021 年進(jìn)入冷修高峰,將部分抵消掉新增產(chǎn)能集中投放對行業(yè)供給端的沖擊。

因此,光伏玻璃的景氣周期至少可以持續(xù)到2021年。

由于索拉特在2019年投資新建了第二個日融化量 160 噸的爐窯一座,產(chǎn)能得以提升,2020年業(yè)績大概率會非常不錯。產(chǎn)能利用率提升,規(guī)模擴(kuò)大,單位產(chǎn)品成本會極大降低,因此利潤會增長迅猛,中報業(yè)績就增長了6．24 倍。并且第四季度光伏玻璃繼續(xù)漲價,因此凈利潤增速預(yù)計依舊會非常高。2019年凈利潤是3667．19萬,預(yù)計2020年凈利潤至少可以達(dá)到3倍,甚至到四五倍。那么,2020年全年凈利潤規(guī)模大概在1億元以上。那么動態(tài)市盈率為8,PB為4。這個估值遠(yuǎn)低于A股同行福萊特(SH:601865)和亞瑪頓(SZ:002623)。

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