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8月13日晚間，通威股份（600438.SH）公告稱，擬以現(xiàn)金增資方式收購江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（下稱“潤陽股份”）51%股權(quán)，交易對價不超過50億元。

潤陽股份在電池片領(lǐng)域一直十分出色。2020年至2022 年，潤陽股份連續(xù)3年電池出貨排名全球前三，2023年依然保持電池出貨全球前五。

在光伏下行周期，通威股份“吃下”潤陽股份，也相當(dāng)于打開了光伏企業(yè)收購之門。今年5月，在工業(yè)和信息化部電子信息司指導(dǎo)下，中國光伏行業(yè)協(xié)會在北京組織召開“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會”，曾提出鼓勵行業(yè)兼并重組，暢通市場退出機制等觀點。

01

虎落平陽

此前，潤陽股份身上有兩個標(biāo)簽：曾兩度沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，以及，電池片“老五”。

2023年全球光伏電池出貨排名榜單上，通威股份第一，潤陽股份第五。2024年上半年全球光伏電池出貨排名榜單上，潤陽股份名落孫山。

除此之外，潤陽股份手持IPO注冊生效的“入場券”長達一年，卻遲遲無法進入發(fā)行程序。潤陽股份曾在2022年謀求創(chuàng)業(yè)板上市，預(yù)計上市總市值約400億元；2023年6月29日，注冊生效；但直到注冊失效也未能上市。

上市失敗的直接影響是，潤陽股份的資金鏈出了問題。今年以來，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的價格均跌落谷底，競爭加劇，企業(yè)盈利能力下滑，潤陽股份陸續(xù)曝出員工績效薪酬停發(fā)、子公司裁員等消息。

值得一提的是，2024年5月，潤陽股份相關(guān)公司還被天合光能指控TOPCon專利侵權(quán)。

02

雙向奔赴

即便屬于被收購方，潤陽股份的實力也不容小覷。穩(wěn)坐電池片老五的位置三年，潤陽股份已積累深厚身家。

潤陽股份也致力于一體化發(fā)展，從產(chǎn)能環(huán)節(jié)看，兩者重合度極高。更主要的是，潤陽股份擁有完善的海外產(chǎn)能和渠道的布局。今年7月，潤陽股份負責(zé)人在接受媒體采訪時表示，歐盟、美國、南美等地區(qū)是公司的優(yōu)勢地區(qū)。

通威發(fā)布的公告中顯示，潤陽股份形成了自上游工業(yè)硅到終端光伏電站完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在生產(chǎn)成本、產(chǎn)品品質(zhì)、品牌價值等方面具備差異化競爭優(yōu)勢，并在美國、泰國、越南等部分海外市場建設(shè)了富有競爭力的產(chǎn)能，能夠滿足海外市場溯源要求。

也就是說，通威此次的收購不但擴大了公司的一體化產(chǎn)線，也拓寬了公司的海外渠道。公告顯示，被收購的潤陽股份將以通威控股子公司的形式繼續(xù)運行。通威此次收購競爭對手后，還能提升自己在電池片方面的市場份額。

倚靠通威強大資金鏈，潤陽股份的估值將提升一個新臺階。潤陽股份早期成長歷程中，離不開鹽城國資的支持。2017年6月，江蘇鹽城國資悅達新能源向潤陽股份增資，后者總投資15億元的2GW高效電池項目，由此，潤陽股份落戶鹽城。2019年，主要由鹽城國資出資的鹽城元潤投資2億元。

潤陽股份招股書顯示，2022年底，潤陽股份的估值已經(jīng)增長到65億元，鹽城國資持有股權(quán)估值約20億元。原本潤陽股份IPO成功的話，鹽城國資有望實現(xiàn)超過20倍投資回報。

03

行行重行行

不可忽視的是，兩家公司融合產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)會帶來不可忽視的副作用——潤陽股份自帶的“BUG”和擴張帶來的包袱需要重視。

一方面，潤陽股份在周期中所表現(xiàn)出來的弊病亟需解決。

本輪光伏周期的主基調(diào)是出清落后產(chǎn)能。潤陽股份在IPO招股說明書中表示，目前，公司已建成自有硅料、組件產(chǎn)能，加快電站投資布局，但公司主要業(yè)務(wù)集中于電池片環(huán)節(jié)，P型技術(shù)的電池片銷售額占據(jù)銷售總額的95%以上，且短期內(nèi)電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模超過硅料、組件環(huán)節(jié)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不均衡。

也就是說，潤陽股份帶來市場的同時也會帶來一大批落后產(chǎn)能，如何消納這部分產(chǎn)能是一大難題。截至2022年末，潤陽股份擁有單晶P型電池片產(chǎn)能25GW。

另一方面，之前也說過，當(dāng)前光伏全產(chǎn)業(yè)鏈均在下跌，也就是所有環(huán)節(jié)都在承壓。對于一體化企業(yè)來說，面臨的壓力也會更大。

垂直一體化布局需要大量的資金投入，屬于重資產(chǎn)，特別是隨著產(chǎn)業(yè)鏈的拉長，對于各個環(huán)節(jié)的要求會更高。

本次一股腦接收潤陽股份 5.5 萬噸工業(yè)硅、13 萬噸多晶硅、7GW 拉晶、10GW 切片、 57GW 太陽能電池和 13GW 組件產(chǎn)能……在如今市場的劇烈波動下，機會和風(fēng)險幾乎會同時到來。

04

悄然生變

周期重壓下，很多企業(yè)都在尋找生路。

“一體化”潮流退卻，很多企業(yè)開始走“逆一體化”的路。日前，晶科能源和天合光能宣布終止定增，終止的項目皆是去年宣布擴產(chǎn)“一體化”的布局。

“一體化”較弱的阿特斯在主動放棄虧損訂單后，成為2024年上半年少有的實現(xiàn)盈利的企業(yè)之一。隆基綠能努力將電池效率提升到極致，堅持選好路線再出發(fā)。

行業(yè)生態(tài)化被提倡。隆基綠能與通威股份簽訂長協(xié)，10家企業(yè)發(fā)起成立中國光伏太陽能高效740W+俱樂部。在第十七屆（2024）國際太陽能光伏與智慧能源（上海）大會上，天合光能高紀凡表示，產(chǎn)學(xué)研要協(xié)同創(chuàng)新，上下游要協(xié)同發(fā)展，共建行業(yè)協(xié)同發(fā)展新生態(tài)。

發(fā)展垂直一體化，有的企業(yè)是順勢而為，依靠的是自身的實力及前瞻性的眼光，水到渠成。有的企業(yè)則是被趨勢裹挾，被迫一體化，想后來者居上。在行業(yè)浪潮下，第二種很快被淘汰。

如今，悄然生變的不止是光伏電池片格局。隨著各家紛紛拿出殺手锏，光伏新一輪的格局也正在慢慢生成。

       原文標(biāo)題 : 50億，通威要砸出一個光伏史上最大并購