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烈火出真金

作者：巖石

編輯：一然

風(fēng)品：安安

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

 喊了一年多，光伏業(yè)的“狼來了”終究還是來了。

7月5日，晶澳科技發(fā)布2024上半年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)凈虧8億元-12億元。一季度虧損4.83億元，由此推算二季度損規(guī)模為3.17億元-7.17億元。

顯然，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈集體承壓背景下，晶澳科技率先交出的業(yè)績(jī)單并不理想，與前三年的高歌猛進(jìn)形成云泥之別。。

上升到行業(yè)視角，這也和大周期暗合。2021、2022年是光伏業(yè)景氣周期的兩個(gè)高點(diǎn)，隨著新能源市場(chǎng)需求增多、產(chǎn)能缺口持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期。而經(jīng)過兩年多的野蠻生長(zhǎng)，產(chǎn)能過剩又引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格急跌，行業(yè)轉(zhuǎn)而開始洗牌周期。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)光伏行業(yè)總產(chǎn)值超1.7萬億元。然如同硬幣的兩面，繁華喧囂背后，也藏著20年產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)的洗牌痕跡，無錫尚德、賽維LDK等一批昔日巨頭已淘汰出局、泯然眾人。

作為一個(gè)強(qiáng)周期產(chǎn)業(yè)，每輪迭代大潮，總會(huì)有一些企業(yè)因丟失市場(chǎng)敬畏、而陷入杠桿風(fēng)險(xiǎn)或技術(shù)問題最終掉隊(duì)。放眼2024年，新一輪淘汰潮愈演愈烈，從業(yè)著到底該如何應(yīng)對(duì)、還有哪些隱患短板，不妨透過晶澳科技這扇窗口，來探尋一些答案。

1

市值縮水千億背后

減值壓力繼續(xù)、存貨創(chuàng)新高

對(duì)于虧損，晶澳科技表示，報(bào)告期內(nèi)光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利大幅下降和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大幅上升，導(dǎo)致凈利潤(rùn)為負(fù)值。

的確，外部環(huán)境不容樂觀。進(jìn)入2024年以來，光伏組件采購開標(biāo)跌破一元后，組件采購價(jià)格并未見底而是加速下跌。6月5日，國(guó)電電力內(nèi)蒙古綜合能源蒙西鄂爾多斯采煤沉陷區(qū)3GW光伏項(xiàng)目，第三批光伏組件采購開標(biāo)，共有20家企業(yè)參與投標(biāo)，投標(biāo)為0.823元/W。其中，晶科、隆基、天合、晶澳等一線企業(yè)投標(biāo)均價(jià)為0.837元/W，

光伏組件價(jià)格持續(xù)下跌，除壓縮利潤(rùn)空間，也會(huì)引發(fā)減值風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，2023年63家光伏上市公司計(jì)提的資產(chǎn)減值損失合計(jì)高達(dá)328.44億元，比2022年飆漲158%。2024年一季度，超60家光伏企業(yè)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失達(dá)56.67億元，減值壓力依舊持續(xù)。

聚焦晶澳科技，2023年因計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，共計(jì)減少年度利潤(rùn)約24.19億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度晶澳科技資產(chǎn)減值損失超2.57億元，減值規(guī)模排在光伏業(yè)第五位。更扎眼的是，截至一季度末，晶澳科技存貨規(guī)模162.79億元，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

不禁疑問，行業(yè)景氣度之外，自身短板積弊又知多少？

截至7月11日收盤，晶澳科技股價(jià)報(bào)收10.38元，較2022年6月高點(diǎn)57.31元/股下跌約80%，最新市值不足343.5億元，相比高峰期的超1850億元累縮超1500億元。

股東數(shù)量方面，截至2024年3月31日達(dá)18.53萬人，較2023年3月31日的6.95萬人，翻了一倍還多。

股東量激增，與大股東減持不無關(guān)系。2023年1月開始，二股東北京華建盈富實(shí)業(yè)合伙企業(yè)開始了大規(guī)模減持。當(dāng)年8月，晶澳科技公告，華建盈富于2023年1月13日至2023年8月7日期間，通過集中競(jìng)價(jià)交易及大宗交易方式累計(jì)減持7750萬股（因權(quán)益分派資本公積轉(zhuǎn)增股本，計(jì)劃減持股份數(shù)量已做相應(yīng)調(diào)整），占減持時(shí)對(duì)應(yīng)總股本比2.7744%。

值得注意的是，減持后華建盈富持股比4.99%。降至5%以下，意味者其不再受相關(guān)減持規(guī)則約束。截至2024年3月31日，華建盈富最新持股比已降為3.92%。

實(shí)際上，面對(duì)股價(jià)承壓，晶澳科技并沒坐以待斃。早在2023年10月就公布股票回購方案，擬回購不低于4億元且不超8億元公司股份。

2024年5月31日，晶澳科技公告稱，已累計(jì)回購2447.63萬股，占總股本比0.74%，累計(jì)耗資額達(dá)4.6億元。

真金白銀投入、可謂誠意拉滿，然從上述股價(jià)走勢(shì)看，提振效果并不多如意。

2

借錢“過冬”、轉(zhuǎn)債價(jià)下跌

警惕行業(yè)收縮節(jié)奏

自身造血力拉跨，想要平穩(wěn)“過冬”，外部補(bǔ)血就顯得迫在眉睫。

2024年7月5日，晶澳科技公告，2024上半年累計(jì)新增借款金額合計(jì)244.94億元。公司表示，上述新增借款是為滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，符合整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，有利促進(jìn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

截至2023年末，晶澳科技?xì)w屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)351.16億元；2024年1-6月，累計(jì)新增借款金額244.94億元，占2023年末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的69.75%。

而加大借款前，晶澳科技已通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)巨額融資。wind數(shù)據(jù)顯示，公司于2019年完成重大資產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)型后主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為光伏產(chǎn)品。重組以來通過可轉(zhuǎn)債、定增等方式合計(jì)募資超190億元。

最近一次募資發(fā)生于2023年，晶澳科技通過可轉(zhuǎn)債募資89.6億元，資金用于包頭晶澳三期20GW拉晶切片項(xiàng)目、年產(chǎn)10GW高效電池和5GW高效組件項(xiàng)目、年產(chǎn)10GW高效率太陽能電池片項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2023年8月4日，晶澳轉(zhuǎn)債上市收盤價(jià)116.71元漲幅16.71%。而截至2024年7月11日，轉(zhuǎn)債價(jià)已跌破100元發(fā)行面值至91.50元。價(jià)格不斷下跌，是否反映出市場(chǎng)對(duì)公司兌付能力的擔(dān)憂也值警惕。

7月3日晚，天合光能公告稱，決定終止2023年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票事項(xiàng)。根據(jù)前期預(yù)案，公司計(jì)劃募資109億元。其中，約76億元用于擴(kuò)產(chǎn)，32億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

并非個(gè)例，在此之前通威股份取消百億定增，TCL中環(huán)可轉(zhuǎn)債規(guī)�？s近百億。兆新股份、易成新能、億晶光電等紛紛取消再融資計(jì)劃......

種種跡象不難看出，光伏業(yè)再融不斷收緊，行業(yè)已從進(jìn)擊轉(zhuǎn)為收縮節(jié)奏。

畫風(fēng)突變，也與政策導(dǎo)向不無關(guān)系。2023年8月以來，證監(jiān)會(huì)多次出臺(tái)文件，規(guī)范市場(chǎng)融資行為，光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩背景下，企業(yè)通過再融資方式補(bǔ)充資本可能性在不斷降低。

截至2024年3月31日，晶澳科技貨幣資金規(guī)模150.06億元，短期借款規(guī)模33.84億元，長(zhǎng)期借款規(guī)模為74.99億元。整體短期償債壓力不大，整體債務(wù)規(guī)模增速卻不容忽視。

就在2024年7月9日，工信部官網(wǎng)發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理辦法（2024年本）》（征求意見稿）公開征求意見。

征求意見顯示，下一步將引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。新建和改擴(kuò)建光伏制造項(xiàng)目最低資本金比為30%。

而據(jù)晶澳科技對(duì)外披露規(guī)劃顯示，2024年內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模超100GW。海外市場(chǎng)方面，越南會(huì)形成6GW一體化產(chǎn)能，美國(guó)2GW組件預(yù)計(jì)在2024年三季度投產(chǎn)。

可見，公司正處產(chǎn)能擴(kuò)張期，且主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上述新規(guī)對(duì)其影響幾何、后續(xù)資金鏈走勢(shì)是否穩(wěn)健，值得關(guān)注。

3

二代接班、周期穿越之問

降本增效還需加勁兒

都說新人新氣象，產(chǎn)業(yè)周期交替、脫困較勁之際，二代接班跡象也陸續(xù)在企業(yè)界出現(xiàn)

2023年8月16日，晶澳科技發(fā)布《關(guān)于控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的提示性公告》，實(shí)控人靳保芳及其妻子，合計(jì)向大女兒靳軍輝轉(zhuǎn)讓24%（19%+5%）晶泰福股權(quán)。

目前，晶泰福以47.42%的持股比控股晶澳科技。股權(quán)變更后，以晶澳科技最新市值和相關(guān)持股比計(jì)，靳軍輝間接持有的晶澳科技股份市值不足83億元。

并非個(gè)例。通威股份也完成了新一輪接班，天合光能、合盛硅業(yè)等交接正在路上。

創(chuàng)業(yè)容易，守業(yè)難。對(duì)這些走向前臺(tái)的新帥而言，首個(gè)考題便是穿越周期的挑戰(zhàn)。

《逆商》作者保羅•史托茲說：在這個(gè)處處充滿變數(shù)的時(shí)代，逆境無處不在，只要你還在前進(jìn)，就一定會(huì)經(jīng)歷起落和失敗，但危中有機(jī)，這個(gè)過程往往是通往成功蛻變的一條路徑。

梳理本輪周期特征，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格下跌是目前市場(chǎng)的兩個(gè)主要矛盾，想要實(shí)現(xiàn)周期穿越，就需更先進(jìn)的技術(shù)與更低的成本。

聚焦光伏業(yè)，N型電池已成下一代技術(shù)方向，圍繞其實(shí)施的新一輪降本增效，將是企業(yè)打造競(jìng)爭(zhēng)力護(hù)城河的一個(gè)題眼。

縱觀光伏業(yè)風(fēng)云20年，產(chǎn)能過剩屬于常態(tài)。每一次技術(shù)迭代的原動(dòng)力即是降低成本、讓光伏產(chǎn)品更具核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2024一季報(bào)顯示，晶澳科技營(yíng)收從204.80億元降到159.71億元，同比下降22.02%。營(yíng)業(yè)成本從165.67億元降到151.64億元，同比僅降8.45%。

營(yíng)收降幅大于營(yíng)業(yè)成本降幅，說明公司未來在降本增效方面仍需加把勁兒。技術(shù)創(chuàng)新無疑是最有力抓手。

2023年，晶澳科技研發(fā)費(fèi)11.42億元，同比增長(zhǎng)13.44%，兩位數(shù)增長(zhǎng)值得肯定。不過，同期隆基綠能研發(fā)費(fèi)為22.83億元；TCL中環(huán)為21.25億元；晶科能源為15.78億元，晶澳科技投入體量仍顯落后。

此外，新建產(chǎn)能也是導(dǎo)致公司成本偏高的原因之一。

2024年5月，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)提問，公司一季度海外出貨占比62%，按這個(gè)出貨比，毛利率應(yīng)可維持在10%以上，而公司只有5%，請(qǐng)問哪個(gè)環(huán)節(jié)造成毛利率下跌？

晶澳科技回答稱：主要是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，自2023下半年產(chǎn)品銷售價(jià)大降，新建產(chǎn)能集中釋放過程中成本偏高，公司產(chǎn)品盈利能力階段性下降，對(duì)毛利率帶來影響。公司在持續(xù)優(yōu)化銷售策略、推進(jìn)降本工作，從而改善毛利率水平。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，在行業(yè)調(diào)整期，擁有核心技術(shù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)更易渡過難關(guān)，反之則可能淘汰出局。對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)而言，新建產(chǎn)能的成本高低取決于電價(jià)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套程度，以及生產(chǎn)線爬坡速度、良品率差、技術(shù)創(chuàng)新水平，是多種因素綜合的結(jié)果。晶澳科技不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，也是希望通過一體化來帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游規(guī)模降本。只是隨著行業(yè)淘汰清倉加速，相應(yīng)的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)也值警惕，如何防范陷入規(guī)模陷阱、減輕擴(kuò)產(chǎn)衍生代價(jià)，盡快如愿降本，成為靳保芳、靳軍輝的核心考驗(yàn)。

4

冰與火之歌

機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人

寒冬已至，春天也并不遙遠(yuǎn)。

7月9日晚，晶澳科技公告稱，擬通過全資子公司晶澳太陽能收購中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司持有的揚(yáng)州晶澳約23.07%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)20億元。

公開資料顯示，晶澳揚(yáng)州公司總投資近27億元，建設(shè)高效率太陽能電池片生產(chǎn)線19條。項(xiàng)目建成后，可形成年產(chǎn)10GW高效率太陽能電池片的生產(chǎn)力。

業(yè)內(nèi)人士指出，晶澳科技此舉，意在通過優(yōu)質(zhì)股權(quán)收購，為未來發(fā)展積蓄更大力量。逆勢(shì)進(jìn)擊，彰顯發(fā)展信心、成長(zhǎng)韌性張力。

行業(yè)分析師王婷妍表示，產(chǎn)品技術(shù)迭代疊加價(jià)格下跌，將加速低端產(chǎn)能的清出速度。2024大概率將是PERC時(shí)代的終結(jié)年。劇烈的落幕洗牌，也在驗(yàn)證核心技術(shù)是刺破寒冬的利劍、帶領(lǐng)企業(yè)穿越低谷的翅膀。誰能率先卡位，誰就可能率先熬過陣痛期、甚至躋身新王。

越是艱難處，越是修心練功時(shí)。面對(duì)轉(zhuǎn)型至暗期，首財(cái)君認(rèn)為，行業(yè)需群策群力、從三方面著手，加速供需關(guān)系重新平衡，進(jìn)而修復(fù)盈利力，提振市場(chǎng)投資預(yù)期。

首先，嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，防止無序擴(kuò)張，對(duì)高杠桿行為加以約束。鼓勵(lì)行業(yè)加快技術(shù)創(chuàng)新，加速對(duì)低端產(chǎn)能的清出速度。

其次，避免惡性價(jià)格戰(zhàn)，細(xì)化與規(guī)范行業(yè)價(jià)格中標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，杜絕劣幣驅(qū)逐良幣，盡量減少洗牌負(fù)面影響、讓行業(yè)長(zhǎng)期良性發(fā)展。

最后，做好知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，做好光伏發(fā)電的并網(wǎng)工作，縮短備案、并網(wǎng)時(shí)間，取消不合理的前置條件，高效服務(wù)光伏并網(wǎng)，全力助推綠色發(fā)展。

風(fēng)物長(zhǎng)宜放膽量。長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，在雙碳目標(biāo)指引下，光伏產(chǎn)業(yè)仍大有可為。但并非每一家公司都能擺脫周期性魔咒、笑到最后。

所謂烈火出真金。冰激凌效應(yīng)告訴我們，越是行業(yè)寒冬，越考驗(yàn)企業(yè)發(fā)展韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)力。穿越周期，除了運(yùn)氣更需要實(shí)力。

想要活下去、活更好、唱響冰與火之歌，機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人：沉心打磨產(chǎn)品力、提升核心技術(shù)高地，逆勢(shì)出擊的同時(shí)，把降本增效、風(fēng)險(xiǎn)敬畏做到極致，繼而形成一條規(guī)模質(zhì)量兼具的護(hù)城河。

晶澳科技是否已做好準(zhǔn)備，陣痛巨痛后能否最終笑傲周期？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 季度再虧、借錢“過冬” 晶澳科技能笑傲周期？