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這是新能源正前方的第928篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

邁為股份的2023年報和2024年一季報出來了，究竟如何，今天追蹤一下。

 01 邁為股份2023年報簡析

2023年公司實現營收80.9億元，同比增長95%，歸母凈利潤9.1億元，同比增長6%，扣非歸母凈利潤8.6億元，同比增長8%。具體到2023Q4 單季度，實現營收29.8億元，同比增長163%，歸母凈利潤2.0億元，同比增長14%，扣非歸母凈利潤約1.95億元，同比增長20%。

可以看到，去年下半年依然延續(xù)去年上半年增收不增利的局面，上半年主要是因為費用前置，下半年其實其實也差不多，主要原因還是收入確認和費用之間的錯配。

下半年光是銷售費用就超過4億，同比大漲105%，環(huán)比增長幅度也超過了50%，全年增長幅度近120%。說實話，雖然公司對銷售費用大增的說法是去年新增訂單及售后相關人員大幅增加，使得銷售顧問代理費、職工薪酬及差旅費大幅增長導致。

但這種增長幅度看起來還是挺離譜和嚇人的，關鍵三季報的時候，費用已經有在控制的跡象，從年報來看，又控制不住了，光是職工薪酬就干去了3.5億，按公司的員工構成來看，這里面絕大多數人都是售后技術人員，怎么需要這么多售后人員？是不是公司的產品問題比較多？

關鍵是這種銷售費用大增長的趨勢并沒有扭轉，反而還在持續(xù)，2024年單季度的銷售費用更是達到了2.11億，同比增長了160%多！單個季度的銷售費用都快趕上捷佳偉創(chuàng)去年一年的費用了，人家去年全年銷售費用才2.3億。

不得不為邁為當下的產品質量感到擔憂，因為沒有披露詳細的營收構成，沒辦法確定售后費用主要花在哪一塊，但考慮絲網印刷產品技術非常成熟，大概率主要還是花在HJT設備和一些新業(yè)務上，比如面板設備和半導體封裝設備。

但話說回來，這是沒辦法的事情，也是必須做的事情，本來現在hjt就比topcon路線落后很多，公司一方面要繼續(xù)想辦法進行設備降本，另一方面，隨著hjt的生產成本逐步追平topcon，公司肯定要想辦法抓緊交付。增加售后人員，保證產品的正常交付，包客戶滿意，也是分內之事，后續(xù)隨著設備的質量和工藝提升，這個售后費用問題會慢慢好轉的。

管理費下半年為1.15億，同比增長了35%，雖然增長幅度也不小，但相比銷售費用就合理多了。

研發(fā)上，下半年又砸進去了4.79億，同比和環(huán)比都增長了近70%，全年砸了7.6億，同比增長近60%，依然在高速增長，研發(fā)費率9.44%，依然冠絕絕大多數制造企業(yè)。雖然研發(fā)費用的大增也在很大程度上影響了凈利潤的表現，但研發(fā)上的投入是必須的，不說邁為當下要盡快在hjt設備成本端降本進行突破，企業(yè)長期向綜合設備平臺發(fā)展的路徑，都依托于高強度的研發(fā)投入帶來的競爭力。

好在從研發(fā)產出上來看，表現挺不錯的。HJT3.0 大產能 PECVD 真空鍍膜設備及其控制軟件已經量產了；1GW大產能PVD 雙面鍍膜設備處于試產階段；210半片也處于試產階段；銅電鍍進入樣機階段；無主柵NBB焊接項目處于試產階段，已經發(fā)給華晟了；鋼網印刷項目處于試產階段，根據年報上的數據，如果使用這個設備，1GW就可以給電池廠商節(jié)約數千萬，后續(xù)進入量產階段，向下游客戶導入問題不大；1GW 產能半片異質結 （HJT）電池自動化研發(fā)項目也已經進入了樣機階段等等。

此外，液晶面板設備，比如Hole Cut (打孔)設備、Bending Cut 切割設備、Film cut等，均已進入量產階段。還有Micro LED 激光巨量轉移設備，已經試產，此前已經發(fā)給了天馬，Micro LED 激光焊接設備也開始試產等等。

可以看到，邁為在研發(fā)產出上還是非�？捎^的，對于高科技企業(yè)，不怕在研發(fā)上進行持續(xù)的高強度投入，怕的是高強度研發(fā)投入卻換不來像樣的產出，邁為這種高強度投入有可觀產出，而且在商業(yè)化上已經證明了自己的投入，并沒有什么問題。

如果剔除掉費用錯配的問題，2023年的業(yè)績并沒有那么糟糕，而且從營收來看依然保持高速增長態(tài)勢。

不過就像此前覆蓋和追蹤設備企業(yè)一直說的，由于業(yè)績跟交付相關，設備企業(yè)除了看營收利潤，還要重點看訂單和存貨的情況，這才是未來業(yè)績的保障。

 02 未來業(yè)績確定性足夠高

截至2023年底，公司合同負債84.55億元，同比增長96%，這個增長幅度甚至比2022年的79%還要高，市場對于hjt路線的擔憂并沒有體現在公司的訂單上。

原因有兩方面，一方面公司其實也受益于topcon大規(guī)模擴產，絲網印刷設備依然屬于topcon路線的重要設備之一，而公司在絲網印刷領域依然占據70%以上的市場份額，自然也跟著吃到了topcon大擴產的紅利。另一方面就是hjt設備訂單了，雖然hjt路線比不上topcon，但耐不住人家邁為在hjt上的市占率足夠高，預計去年新接了約33GW的hjt訂單。

存貨方面，公司2023年底存貨為108億元，同比增長102%，其中發(fā)出商品占存貨比例為67.5%，可以看到光伏設備訂單在持續(xù)快速交付中，這些都是未來業(yè)績的保障。也是因為交付加速，導致備庫物料增加，特別是定制化物料、長交期物料以及進口物料的采購額大幅增加，現金流不太好看，去年經營活動現金流凈額為7.6億，同比下降了12%，到了今年Q1 更是掉到了0.1億，同比大跌98% ！

很多人顧慮Q4毛利率下滑的問題，主要還是因為Q4絲網印刷訂單確認增多導致的，隨著hjt訂單確認提速，毛利率問題將會恢復正常，這一點在今年Q1已經得到驗證，問題不大。

粗略看下來，如果考慮到這兩年topcon大擴產導致市場對hjt路線的悲觀，繼而對邁為的業(yè)績顧慮，可以說公司能取得這樣的業(yè)績已經相當不容易了。

目前來看，邁為依然是無可爭議的hjt設備龍頭，hjt路線能不能跑出來，只能看邁為了。

現在hjt的生產成本已經在快速追趕topcon，行業(yè)普遍預期今年成本有望打平甚至低于TOPCon，最大的障礙還是前期的設備成本比較高，但這個的突破主要還是看邁為。

可以說，就現在而言，邁為能否成功意味著hjt路線能否成功，反過來，hjt成功了，邁為也是最大的收益方。

好在此前二級市場已經足夠悲觀，就像之前追蹤它時所說的，只要hjt路線有任何利好，它都會在走勢上快速反映，從這個角度，邁為今年其實值得期待，別忘了，二級市場交易的就是預期。

       原文標題 : 觸底跡象太明顯，今年最值得關注的龍頭之一，隨時迎來大利好！