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二、組件業(yè)績(jī)趨勢(shì)與股價(jià)預(yù)期

1、組件價(jià)格持續(xù)下跌，單瓦盈利快速下降

我們先看看晶澳科技，晶澳的單瓦凈利潤(rùn)之前是行業(yè)最高， 2023年3季度扣非凈利潤(rùn)18.6億，這包括匯率影響增加1.4億，聯(lián)營(yíng)硅料投資收益有2.8億，減去這兩項(xiàng)，組件凈利潤(rùn)為14.4億，出貨量為13.6GW，單瓦凈利潤(rùn)10.6分，這比上半年的單瓦凈利潤(rùn)環(huán)比下跌了3-4分，2022年平均每瓦凈利潤(rùn)約為16分，對(duì)比就下跌更多。

再來看看晶科能源，晶科三季度扣非凈利潤(rùn)為24.54億，這包括其匯率影響增益5.5億凈利潤(rùn)，投資收益3.3億，減值計(jì)提了11億（剔除影響），晶科還有外賣電池片和硅片，不多，算起來，凈利潤(rùn)約5.5億，所以組件對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為19.7億，組件出貨量為21GW，對(duì)應(yīng)單瓦凈利潤(rùn)為9.4分。

其他公司，如隆基、天合都是類似，隆基是100%一體化，單瓦凈利潤(rùn)在10分左右，而過去一年組件這些組件公司的單瓦凈利潤(rùn)基本在15分或以上�？傮w看，組件公司三季度單瓦凈利潤(rùn)開始快速下跌。

以上的計(jì)算比直接用凈利潤(rùn)/出貨量來的更精確，不用那么精確的話，直接用凈利潤(rùn)/出貨量算也是這個(gè)趨勢(shì)。

2、光伏最大的擴(kuò)產(chǎn)期是在2024年，預(yù)期惡化

我們可以看看，光伏行業(yè)產(chǎn)能的先行指標(biāo)，在建工程規(guī)模。

資料來源：WIND

在建工程是一個(gè)先行指標(biāo)，既然是已經(jīng)在建，代表是能完成的產(chǎn)能，而不是口號(hào)，其中增速最快的三個(gè)領(lǐng)域是電池片、硅料、組件。所以，2024年基本上是最大的增量期，在單瓦凈利潤(rùn)下降的事實(shí)上，讓市場(chǎng)更加悲觀。

3、組件價(jià)格快速下跌

資料來源：WIND，國(guó)金證券

7月份開始，組件和電池片價(jià)格出現(xiàn)再次快速下跌，182PERC的電池片已經(jīng)來到0.48元，182PERC組件價(jià)格來到1.1出頭。

根據(jù)最新組件招標(biāo)信息，11月6日，中國(guó)能建2023年光伏組件集中采購(gòu)招標(biāo)正式開標(biāo)。有39光伏組件企業(yè)參與了招標(biāo)。從P型標(biāo)段來看，p型182組件報(bào)價(jià)已經(jīng)全面跌至0.9X元/瓦左右。說實(shí)話，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)是現(xiàn)金成本了，沒有利潤(rùn)的。這也說明，2024年起能盈利的基本是新產(chǎn)能，舊的PERC產(chǎn)能基本不能盈利。

總結(jié)

1、0.9元/W的價(jià)格已經(jīng)宣判了PERC組件已經(jīng)被市場(chǎng)淘汰，因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格已經(jīng)是現(xiàn)金成本了，我在8月初的時(shí)候?qū)戇^一片文章《PERC組件已是落日余暉，價(jià)格底會(huì)在哪里？》，那時(shí)預(yù)測(cè)極限價(jià)格底在1元/W，但現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)跌破我之前設(shè)想的極限價(jià)格，根據(jù)捷佳偉創(chuàng)透露的信息，2024年起碼有500GW TOPCON組件產(chǎn)能出來，這個(gè)已經(jīng)宣告PERC時(shí)代已經(jīng)過去，2024年之后基本都是新產(chǎn)能。

我個(gè)人預(yù)測(cè)2023年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量為196GW，海外裝機(jī)量為185GW，那么2023年全年全球新增裝機(jī)量為381GW，同比增長(zhǎng)66%，按1：1.2容配比，組件出貨量為458GW(我的這個(gè)預(yù)測(cè)是在8月初做的，有專門的文章，還是比較準(zhǔn)確的，我覺得誤差在5%以內(nèi))。預(yù)計(jì)2024年全球裝機(jī)量增長(zhǎng)25%，大約為476GW，組件出貨量為571GW，TOPCONHJTBC電池2024年總產(chǎn)能都能滿足明年的的裝機(jī)量了。

2、三季度組件公司下跌其實(shí)反應(yīng)的是明年的悲觀情景，從7月初到10月底這段時(shí)間，晶澳科技下跌了50%，晶科能源下跌了40%。所以現(xiàn)在跑出來說光伏產(chǎn)能過剩，明年組件已經(jīng)要虧錢的信息，其實(shí)并不能讓人少虧錢（砍倉(cāng)）。反而我覺得，這些組件公司價(jià)值已經(jīng)慢慢凸顯了。

3、這輪光伏周期伴隨著N行組件的技術(shù)革新，這輪技術(shù)革新投入的資本是非常大的，前5的組件公司在這個(gè)革新期投入的資本都是過千億的，比如說晶科560億的單個(gè)超級(jí)項(xiàng)目，隆基規(guī)劃的200GW新產(chǎn)能（預(yù)計(jì)投入過千億），晶澳已經(jīng)公告的項(xiàng)目也在600億以上，但這些還不是全部，總之，要在這輪競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先，1000億投入是基本門檻，產(chǎn)能過剩危機(jī)+巨額資本投入，絕大多數(shù)企業(yè)都不具備這樣的勇氣和實(shí)力。

這輪猛烈的過剩危機(jī)后，行業(yè)份額會(huì)非常集中，所以我說看前5的就行了，這個(gè)行業(yè)體量很大，但最終活的就10家，活的好的企業(yè)可能就3-5家，這3-5家就是全球光伏行業(yè)世界級(jí)企業(yè)。

4、光伏組件企業(yè)到底該如何去估值？ 2023年應(yīng)該是組件盈利頂峰，現(xiàn)在單瓦凈利潤(rùn)快速下降，大家現(xiàn)在都在往最悲觀的預(yù)期去想，最悲觀的的想法是整個(gè)行業(yè)都虧損，這還能估值嗎？我的答案是，能。在2015年之前，整個(gè)組件行業(yè)基本就是在虧損/盈利邊緣。我的估值方法大概思路是這樣的:一家一體化組件公司總投入，在考慮折舊的和市場(chǎng)資金成本情況下，年凈利潤(rùn)多少時(shí)能保持企業(yè)在折舊期內(nèi)不虧損。這是最基本的估值，代表這個(gè)公司或行業(yè)在長(zhǎng)期看能不能一直存在的基礎(chǔ)。這個(gè)我在下篇文章再分析吧。

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       原文標(biāo)題 : 光伏組件盈利大增，股價(jià)大跌？組件三季度報(bào)分析（看這篇就夠了）