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鴻蒙初開，押寶需要大智慧！

作者：業(yè)文

編輯：鈞杰

風(fēng)品：聞道

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

價格戰(zhàn)下無贏家。

隨著三季報收官，光伏業(yè)高增勢頭不再。東方財富Choice數(shù)據(jù)端顯示，今年前三季度，62家光伏上市企業(yè)合計營收9226.27億元，同比增長21.41%；歸母凈利1011.89億元，同比增長7.84%。而上年同期營利增速為80.03%、129.34%。

追其原因，價格暗戰(zhàn)不得不提。10月18日，華電集團光伏組件集采，最低投標(biāo)價為0.9933元/W，歷史上首破“1”元大關(guān)。

業(yè)內(nèi)震驚余波未平，11月1日，國家能源集團2023年度光伏組件集采中，最低價0.971元/W，再創(chuàng)新低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年初光伏組件價格在1.8元/W，6月跌破1.3元/W，10月開始跌破1元大關(guān)。

城門失火殃及池魚，硅料、硅片、電池企業(yè)將何去何從？有行業(yè)分析師認為，行業(yè)價格戰(zhàn)背后，是技術(shù)迭代的路線之爭與先進產(chǎn)能的擴張之爭。一體化頭部企業(yè)，有望穿越周期成為最終贏家。

的確，走過早期的跑馬圈地、規(guī)模為王，洗牌已進入深水區(qū)，更先進的技術(shù)、更扎實的產(chǎn)業(yè)鏈成為新護城河、出局抑或勝出的分水嶺。

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策略失誤、“雙冠王”風(fēng)光不再

盤點光伏龍頭三季報，隆基綠能無疑是失落的一家。

10月31日，隆基綠能公布2023年三季報：前三季度營收941億元，同比增長8.55%；歸母凈利116.94億元，同比增長6.54%。為2018年以來營利增速首次降至個位數(shù)。

第三季更出現(xiàn)2013年后的首次負增：營收、凈利294.48億元、25.15億元，同比分別下降18.92%、44.05%。

業(yè)績失速的同時，“行業(yè)一哥”地位動搖。作為2020年與2021年硅片與組件出貨“雙冠王”，2022年隆基綠能被TCL中環(huán)超越失去硅片行業(yè)龍頭地位。

組件方面，2023年三季末，晶科能源反超隆基綠能：前三季出貨52 GW，隆基綠能為43.53 GW。

晶科能源三季報稱，有信心超額完成全年70-75 GW的組件出貨目標(biāo)，若目標(biāo)實現(xiàn)，其將重回全球第一位置。

面對咄咄逼勢、連丟兩第一，隆基綠能總裁李振國在三季度業(yè)績說明會上坦言，今年出現(xiàn)兩個策略失誤：一是今年年初，硅料出現(xiàn)波動性快速下降，隆基跟隨硅料價格對硅片定價，影響了一季度硅片盈利能力；二是二季度，在友商搶單時，隆基表現(xiàn)沒有這么激進，對今年組件銷售影響較大。

作為光伏硅片和組件兩環(huán)節(jié)龍頭，受上游硅料價格大跌影響，企業(yè)硅片同樣失去價格支撐，導(dǎo)致存貨減值損失壓力陡升。前三季隆基綠能資產(chǎn)減值損失達30.92億元，較2022年同期的8.21億元猛增22.71億元，增幅高達276.61%。

業(yè)績不理想，也折射在股價上。截至11月8日，隆基綠能收盤價23.42元，較年初的41.86元累跌超四成。市值1775億元，較歷史最高市值5500多億元縮水超3700億元。

三季報顯示，陸股通持股比8.31%，減持2.87億股股份，二季度減持2.44億股后，三季度北上資金減持力度再加大。

半年時間，陸股通減持5.31億股，以半年均價28.10元來算，減持規(guī)模近150億元。

大規(guī)模減持背后，隆基綠能股東人數(shù)快速增長。三季報顯示，截至9月30日股東人數(shù)94.8160萬，排名A股股東人數(shù)榜單第二。相比截至2022底的 69.8787萬人，年內(nèi)累增近25萬人。

然看看上述股價走勢，年初入局的投資者損失自知。

11月8日晚間，隆基綠能突發(fā)公告稱，公司股東HHLR管理有限公司收到證監(jiān)會下發(fā)通知，HHLR管理有限公司因涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓隆基綠能股票，證監(jiān)會決定對其調(diào)查。

該公告披露前夕，有市場消息稱，高瓴旗下專注二級市場投資的HHLR通過轉(zhuǎn)融通等操作減持隆基綠能股份，將持股比從5.85%降至4.98%，已不再是5%以上股東。一經(jīng)曝光，引起市場廣泛關(guān)注。

行業(yè)分析師孫業(yè)文認為，隆基股份遭遇業(yè)績股價雙殺，主要原因是起步略晚的BC電池比較小眾，面臨技術(shù)難度高、成本較難受控等問題，何時形成規(guī)模產(chǎn)能，是判定業(yè)績增量的重要參考。

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掉隊冷思 全路線代價幾何

對于BC電池發(fā)展，在半年報業(yè)績說明會上，董事長鐘寶申曾明確指出，未來5—6年，BC電池將會是晶硅電池的絕對主流，接下來隆基大量產(chǎn)品都是BC技術(shù)路線。

這里需要說明的是，隆基說的BC電池，準(zhǔn)確講應(yīng)是XBC，或者說隆基自己研發(fā)的HPBC電池，HPBC技術(shù)就是P型HJT與IBC結(jié)合的新技術(shù)。

2022年，被普遍認為是N型技術(shù)發(fā)展元年。在迭代研發(fā)中，隆基股份選擇全路線研發(fā)、不押注單一路線。

好處是不會犯重大路徑錯誤，缺點是研發(fā)進度相對較慢，且研發(fā)成本居高。

2023前三季，公司研發(fā)費16.13億元，同比增加8.35億元，增幅107.33%，其中三季度為6.37億元，同比增長101.58%。

相比之下，同為光伏四大組件龍頭的晶科能源、天合光能研發(fā)投入為11.75億元、11.8億元，晶澳科技最低僅為8.31億元。

值得注意的是，三季度業(yè)績說明會上，李振國再次回應(yīng)了隆基選擇BC技術(shù)的緣由和對于TOPCon路線的看法：

隆基2019年底對TOPCon的研發(fā)已關(guān)閉，因為當(dāng)時判斷，大規(guī)模擴產(chǎn)TOPCon難以形成獨特競爭力。

但由于市場地位，隆基面臨前端市場壓力，需釋放時令產(chǎn)品對客戶有所交代，因此選擇在鄂爾多斯擴產(chǎn)了30 GW的TOPCon產(chǎn)能。

相比隆基綠能的全線執(zhí)著，晶科能源率先發(fā)力Topcon技術(shù)、成為先行者，現(xiàn)在儼然就是Topcon技術(shù)代言人。

TOPCon是2013年提出的一種N型硅片電池技術(shù)，晶科能源之后，晶澳科技、天合光能選擇跟進Topcon技術(shù)。

從三家公司三季報不難看出，TOPCon技術(shù)紅利已開始兌現(xiàn)，成為光伏電池技術(shù)主流的趨勢似乎正在確定。

2023前三季，晶科能源營收851億元，同比增長61.25%；歸母凈利63.5億元，同比增長279.14%。晶澳科技營收599.81億元、凈利67.65億元，分別增長21.61%、105.62%。天合光能分別為811.19億元、50.77億元，分別增長39.38%、111.34%。

雖然3家三季度環(huán)比增速均有不同程度回落，營收凈利增速卻遠超行業(yè)均值。

Wind數(shù)據(jù)顯示，84家光伏上市公司前三季共計營收11181.27億元，上年同期為9196.00億元，同比增長21.59%。凈利1225.81億元，上年同期1002.62億元，同比增長22.26%。

對此之下，隆基綠能是否已然掉隊，甚至拖了行業(yè)后腿呢？

2023上半年，隆基綠能只有1.5GW的HPBC電池出貨量。市場由此擔(dān)心，在BC電池研發(fā)生產(chǎn)上隆基是否遇到了瓶頸。

半年報業(yè)績說明會上，鐘寶申回應(yīng)稱，HPBC電池產(chǎn)能爬坡的難度超出預(yù)期，目前已達到了預(yù)期。

三季報中隆基綠能表示，隨著公司高效BC技術(shù)研發(fā)深入及產(chǎn)能建設(shè)推進，更高性能的HPBC pro電池產(chǎn)能預(yù)計2024年底開始投產(chǎn)。

9月19日，隆基綠能公告稱，擬投資建設(shè)銅川年產(chǎn)12GW高效單晶電池項目。該項目預(yù)計總投資39.15億元，是企業(yè)擬投建首個HPBCpro電池項目。預(yù)計2024年11月逐步投產(chǎn)，2025年11月達產(chǎn)。

目前，隆基綠能已投建的年產(chǎn)30GW的HPBC電池產(chǎn)能將會在年底全面達產(chǎn)。同時，鄂爾多斯30GW的TOPCon電池項目預(yù)計明年一季度全面達產(chǎn)。

力度速度均可圈點，但看看上述業(yè)績增速落差，也不得不發(fā)力了。

即便如此，晶科能源三季報顯示，截至2023年底晶科能源TOPCon產(chǎn)能預(yù)計將超67GW，隆基綠能差距仍不小。

在鐘寶申看來，BC電池是“皇冠上的明珠”。隆基綠能當(dāng)下最關(guān)鍵的，還是盡快釋放新進產(chǎn)能、別讓“明珠”蒙塵。

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負債率超73%、貨幣資金下滑

“狠狠生長”喜憂

當(dāng)然，一路高歌的晶科能源并非沒有隱憂。

作為Topcon技術(shù)紅利受益者，晶科能源前三季營收增超61%；歸母凈利大增279%。截至9月30日TOPCon 電池產(chǎn)能達55GW，N型電池量產(chǎn)平均效率達25.6%，預(yù)計年底達25.8%，明年將進一步突破26%。

一系列飄紅數(shù)據(jù)，均展示出企業(yè)的強勁增長、欣欣向榮。尷尬在于，股價走勢卻有背離之態(tài)。

交易軟件顯示，發(fā)布三季報后第三個交易日，11月2日晶科能源股價盤中創(chuàng)下8.88元年內(nèi)新低。截至11月8日，晶科能源收盤價9.58元，年內(nèi)跌幅超30%，相距2022年8月高點19.26元/股，股價已腰斬。

績熱股冷，或與預(yù)期有關(guān)。21世紀(jì)經(jīng)濟報道稱，據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，目前僅N型TOPCon的規(guī)劃產(chǎn)能就已超1000GW。截至2023年底名義產(chǎn)能將超400GW，晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯、隆基綠能合計將超300GW。

2023半年報說明會上，隆基綠能表示，TOPCon明年上半年預(yù)計將有400GW-500GW產(chǎn)能投向市場，很快進入相對過剩的狀態(tài)。

行業(yè)分析于盛梅認為，組件行業(yè)發(fā)展中，技術(shù)、成本、市場是最核心三因素。在技術(shù)變革期，總會有當(dāng)?shù)谝粋�吃螃蟹的人，因為更新的技術(shù)意味著更低的成本。而隨著Topcon產(chǎn)能不斷增長，晶科能源需警惕先發(fā)優(yōu)勢一點點喪失。過去幾年，從業(yè)者發(fā)展思路都是擴產(chǎn)加募資。伴隨價格戰(zhàn)、再融資政策收緊，上述邏輯已變天。更拼基本功、先進性的情況下、賬面資金儲備將成渡過寒冬洗牌的關(guān)鍵。

截至2023年6月30日，晶科能源貨幣資金約248.55億元，負債總額則達899.83億元，資產(chǎn)負債率已高達74.4%。

截至2023年前三季，晶科能源貨幣資金217.84億元，同比下降17.4%。負債率為73.29%，是光伏業(yè)營收前十上市公司中最高的，隆基綠能僅為56.35%。

拉長維度來看，2019—2022年，晶科能源資產(chǎn)負債率分別為79.94%、75.24%、81.4%、74.73%，雖有可喜下降，整體仍處高位。

未完待續(xù)……

本文為首財原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 隆基綠能向左、晶科能源向右 誰笑到最后？