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受益于光伏行業(yè)的高景氣周期，2022年逆變器企業(yè)業(yè)績普遍高增。A股公司中業(yè)績增幅最猛的，當(dāng)屬微型逆變器龍頭——昱能科技。昱能科技2022年營業(yè)收入約13.38億元，同比增加101.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.61億元，同比增加250.3%；基本每股收益5.15元，同比增加199.42%。今年一季度，昱能業(yè)績再上臺階，2023年一季報營業(yè)總收入4.36億元，同比去年增長151.05%，歸母凈利潤為1.18億元，同比去年282.91%。然而，昱能科技的庫存竟然占到產(chǎn)量一半。這不僅與火爆的市場環(huán)境格格不入，就是和同行相比，也顯得有些詭異。

來源：昱能科技官網(wǎng)

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微逆龍頭的庫存何其多

數(shù)據(jù)來源：Wind；2022年年報；單位：億元

昱能科技2022年度亮眼業(yè)績的背后，是公司經(jīng)營性現(xiàn)金由正轉(zhuǎn)負，存貨猛增。令趕碳號不解的是：為什么昱能科技在2022年的微型逆變器生產(chǎn)量為185.52萬臺，而銷售量僅為93.52萬臺，庫存量占生產(chǎn)量的53.8%？是賣不出去，還是為了迎接2023年的逆變器市場提前備貨？

來自2022昱能科技年報

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唯一經(jīng)營性現(xiàn)金流為負的逆變器企業(yè)

公司年報；利潤表及現(xiàn)金流量表相關(guān)科目變動分析表；單位：元 

注：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動原因說明：主要系購買原材料增加所致。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，是衡量公司經(jīng)營活動現(xiàn)金收入和支付的指標(biāo)。如果經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，則說明公司的經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付經(jīng)營活動所涉及的現(xiàn)金支出。

2022年，昱能科技營業(yè)收入同比增長101.27%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降730.36%，營業(yè)收入與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流變動背離；2022年凈利潤為3.6億元、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-3.2億元，凈利潤與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流背離。

昱能科技在去年6月上市后，經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負。今年一季度，昱能科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-430,093,619.90元，比上年同期增減變動幅度為-1,094.63%。昱能科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流自上市后一直在惡化。

2022年，逆變器企業(yè)業(yè)績普遍暴增，經(jīng)營性現(xiàn)金流都很不錯。2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流為負的陽光電源都成功轉(zhuǎn)正了——當(dāng)然，大白馬陽光電源其實也有不少問題，包括庫存甚至是海外營收。趕碳號近期將專門剖析。

但是，昱能科技的現(xiàn)金流狀況，與行業(yè)趨勢完全相反。更扎心的是，和微型逆變器同行——禾邁股份對比，差異也很明顯。2022年，禾邁經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量占營業(yè)總收入的27.73%。昱能科技2022年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量占營業(yè)總收入的-24.1521%。

數(shù)據(jù)來源：Wind；單位：億元

公司在年報中解釋，“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動原因說明：主要系購買原材料增加所致。”

這個解釋有些牽強，筆者好奇，昱能的同行們難道就不需要購買原材料嗎？

03

問題究竟出在了哪里？

首先來看，昱能增加的存貨，主要是原材料嗎？

年報顯示，2022年公司微型逆變器生產(chǎn)量、銷售量、庫存量分?jǐn)?shù)為185.26萬臺、93.52萬臺、99.69萬臺，同比分別增長275.81%、91.95、852.11%。這也意味著2022年，高達53.81%的逆變器沒有賣出去。

對于存貨增加的原因，公司在年報中解釋，系公司預(yù)計市場快速發(fā)展增加備貨所致。

2022年受益于業(yè)績大增，同行企業(yè)庫存量都有增加。除了昱能科技外，增長最多的是德業(yè)股份，增加3.68倍，另一家微型逆變器企業(yè)禾邁股份增長2.79倍。昱能科技為庫存量同比增長8倍，遙遙領(lǐng)先于同行。

但是在最近舉行的業(yè)績說明會，公司進一步解釋稱：“庫存金額16.6億元的構(gòu)成中，包括原材料及委托加工物資金額7.3億元、 成品庫存9.3億元。”

根據(jù)各家公司年報整理；小數(shù)點保留四位的系公司披露時單位為“臺”

另外需要注意的是，昱能的存貨增速，遠高于營業(yè)成本的增速。

昱能科技2022年期末存貨為13.04億元，期初為1.78億元，同比增加633.50%。公司的營業(yè)成本同比增長94.99%。

雖然看起來2022年公司生產(chǎn)的產(chǎn)品庫存非常多，但是公司同時披露，逆變器產(chǎn)銷率為89.52%，產(chǎn)品銷售情況較為樂觀。

這兩個數(shù)字存在較大差別的原因，可能是統(tǒng)計單位不同：一個是“臺數(shù)”、一個是“金額”。這可能意味著，單價更低的某類逆變器，在銷售上可能遇到了問題。

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全部委托加工，主攻研發(fā)？

昱能海寧BIPV光伏車棚項目495kW；來源：公司官網(wǎng)

趕碳號在光伏企業(yè)年報中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對生產(chǎn)模式最多的表述為“以銷定產(chǎn)、少量備貨”。

逆變器行業(yè)是怎么做生產(chǎn)計劃的？

錦浪科技這樣描述生產(chǎn)模式：生產(chǎn)管理部門每年根據(jù)銷售部門提供的年度銷售計劃制定年度生產(chǎn)計劃，銷售部門每月提出下月銷售計劃，生產(chǎn)管理部門根據(jù)銷售計劃、庫存量、生產(chǎn)設(shè)備情況制訂下月月度生產(chǎn)計劃。

固德威生產(chǎn)實行“以銷定產(chǎn)+合理庫存”的管理模式。運營中心每年根據(jù)銷售中心提供的年度銷售計劃制定年度生產(chǎn)計劃，銷售中心每月提出臨近三個月的銷售預(yù)測，運營中心根據(jù)銷售預(yù)測、庫存量、生產(chǎn)設(shè)備情況，每個月召開產(chǎn)銷協(xié)調(diào)會，制訂下月月度生產(chǎn)計劃。

禾邁股份描述：光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品、儲能相關(guān)產(chǎn)品、電氣成套設(shè)備產(chǎn)品等產(chǎn)品基本采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。

以上企業(yè)的生產(chǎn)模式大體一致。

或者昱能科技存貨較多的原因，是生產(chǎn)模式不同。

昱能科技生產(chǎn)模式是“采用委托加工的方式進行，公司的產(chǎn)能由委托加工企業(yè)提供”。具體來說，公司經(jīng)營過程中專注于研發(fā)設(shè)計、市場銷售等核心環(huán)節(jié)，產(chǎn)品的生產(chǎn)則通過委托加工的方式進行。公司的委托加工企業(yè)為公司提供產(chǎn)品制造服務(wù)，主要包括產(chǎn)品的 SMT 貼片、DIP 插件、軟件燒錄、組裝和測試等。

貼牌委外OEM，在消費品領(lǐng)域很常見，在工業(yè)品領(lǐng)域并不多。

2022年6月，昱能科技在科創(chuàng)板上市，募集資金5.56億元，其中2.72億元用于“研發(fā)中心建設(shè)項目”、8319.32萬元用于“全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”、2億元用于“補充流動資金”，無投資逆變器產(chǎn)能計劃。

這也是造成公司庫存較大的原因。在業(yè)績說明會上，昱能科技進一步解釋說：公司是代工模式，通常給海外倉庫3至4個月的預(yù)期備貨量。但是去年疫情影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展，上市后公司資金充裕，公司將海外倉的備貨量提高到5至6個月的預(yù)期出貨量，未來會把庫存調(diào)回至3至4個月的庫存策略。

昱能科技的實際控制人為凌志敏、羅宇浩。凌志敏為美國國籍，擁有美國永久居留權(quán)；羅宇浩為中國國籍，擁有美國永久居留權(quán)。凌志敏擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，羅宇浩擔(dān)任公司董事、首席技術(shù)官。二人都是博士，有國外名校讀書經(jīng)歷和美國Solaria公司工作經(jīng)歷。

年報介紹，公司董事長凌志敏先生，比利時魯汶天主教大學(xué)微電子博士，美國加利福尼亞大學(xué)伯克利分校電子工程與計算機博士后，曾先后就職于 AMD、XILINX、SOLARIA 等全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體及光伏行業(yè)公司，科技部“國家創(chuàng)新人才推進計劃”科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才。

公司首席技術(shù)官羅宇浩先生，美國加州大學(xué)洛杉磯分校電機工程博士，曾先后就職于XILINX，SOLARIA等全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體及光伏行業(yè)公司，國家光伏產(chǎn)品質(zhì)檢中心光伏電站及逆變器領(lǐng)域技術(shù)專家。

沒有投資產(chǎn)能計劃，是否是因為重視研發(fā)投入，過于強調(diào)科技競爭力呢？

2022年年報顯示，昱能科技不但是逆變器企業(yè)研發(fā)支出最少的企業(yè)，而且研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例最低。

上市不到一年，昱能科技股價在去年8月29日創(chuàng)下726.5元的新高后一路下行，截至今年5月9日收盤價為287元，跌幅超過60%。

END

       原文標(biāo)題 : 年產(chǎn)185萬臺，庫存竟有一大半，微逆龍頭昱能科技業(yè)績狂飆背后有玄機